东海证券-2022年9月央行上调外汇风险准备金率点评：上调外汇风险准备金率，稳定外汇市场预期-220927

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　　投资要点：
　　事件：9月26日央行发布，为稳定外汇市场预期，加强宏观审慎管理，中国人民银行决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0%上调至20%。
　　外汇风险准备金制度于2015年“811”汇改后首次推出，属外汇市场逆周期调节工具，以维护美元兑人民币汇率于合理水平双向波动。金融机构外汇风险准备金计算公式：当月外汇风险准备金交存额=上月远期售汇签约额外汇风险准备金率。除此之外，央行稳外汇工具箱还包括：调整外汇存款准备金率、收紧离岸人民币流动性和启动逆周期因子等。
　　远期售汇业务是银行对企业办理远期购汇业务中，对冲未来汇率风险的一种衍生工具。从作用机制上看，外汇风险准备金率由0%上调至20%，使银行在办理代客远期售汇业务时，将所购外币的20%作为无息风险准备金计提给央行，这将增加银行的即期市场购汇成本，而这部分成本最终会转嫁到办理远期购汇的企业上，进而降低企业远期购汇积极性，相应降低银行即期市场购汇需求，缓和人民币即期汇率贬值压力。
　　回顾2015年和2018年，央行曾两次对外汇风险准备金率由0%上调至20%，从背景看两次调节均发生于人民币汇率的贬值周期。1）2015年的上调发生于“811”汇改后的人民币快速贬值后，短期内人民币汇率有所升值，但随后继续贬值。2）2018年的上调则是发生于中美贸易摩擦背景下，我国出口回落带动下的人民币贬值周期。而2017年、2020年出口高增带动的两轮人民币升值背景下，央行将外汇风险准备金率由20%下调至0%。
　　总体来看，外汇风险准备金率是央行为平抑外汇市场过度波动，稳定本币汇率的工具之一，但我们认为此次调节信号意义仍大于实质效果。复盘过去四轮外汇风险准备金率的调整，其实际干预程度表现为使得人民币升值或贬值的斜率更为平缓，中长期看汇率的走势还是取决于当时所处经济周期基本面的具体情况。2022年以来人民币兑美元汇率贬值幅度超过10%，但相对其他非美货币仍表现一定韧性。4月和9月央行也分别宣布启动对外汇存款准备金率1个和2个百分点的下调来稳定外汇市场预期。截至9月26日，美元兑离岸人民币汇率报收7.1740关口。考虑此前9月美联储议息会议加息落地75bps，且点阵图大幅上调今明两年利率预测值，延续8月杰克逊霍尔年会鹰派表态，致力于控制美国通胀。预计四季度在中美利差走扩及强美元周期下，后续人民币或仍存一定贬值压力。
　　风险提示。美国加息幅度超预期；美国通胀回落幅度不及预期；国内出口下行压力。