东吴证券（香港）-SEA -SE.US-2022年二季报点评：短期增速承压，提效策略下电商盈利改善亮眼-220926

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　　事件：2022Q2公司实现GAAP收入29亿美元，同比增长29.0%，略低于彭博一致预期。经调整净亏损为5.7亿美元，基本符合预期，2021年同期为3.2亿美元。
　　电商：规模不及预期，但盈利改善亮眼。2022Q2电商实现GAAP收入17亿美元，同比+51%，GMV实现190亿美元，同比+27%，均低于一致预期，主要系受到全球通货膨胀、消费下行等外部因素影响。若基于固定汇率的假设，收入同比+56%，GMV同比+31%。巴西市场仍然维持高速增长，2022Q2 GAAP收入同比增长270%以上。在宏观承压的背景下，公司2022年以来专注于高质量发展，促进整体运营效率的提升，Q2亏损继续收窄，单笔订单经调整EBITDA亏损33美分（2021Q2为亏损41美分）。东南亚和中国台湾市场在总部费用分配之前的单笔订单经调整EBITDA亏损低于1美分，同比改善95%，已十分接近盈亏平衡线；巴西单笔订单经调整EBITDA亏损1.42美元，同比改善超过35%。
　　游戏：收入和用户数据好于预期。2022Q2游戏用户企稳，QAU环比+1%达6.193亿人，好于一致预期，符合我们之前的判断。但由于整体宏观经济影响，用户付费率环比-0.9pct至9.1%，ARPU（调整后收入口径）环比下滑14%至1.16美元。GAAP收入实现9亿美元，同比下滑12%，好于一致预期；调整后收入实现7.2亿美元。短期由于增加营销投入盈利能力略有下滑，经调整EBITDA实现3.3亿美元，环比下滑23%。
　　数字金融：收入符合预期，生态协同效应持续显现。2022Q2数字金融业务实现GAAP收入2.79亿美元，同比+214%，基本符合预期，在收入中的占比提升至9.5%；TPV实现57亿美元，同比+35.7%。经调整EBITDA为-1.1亿美元，同比环比均有所收窄。该业务强劲增长和亏损缩小主要受益于与电商业务之间不断扩大的协同效应，2022Q2东南亚Shopee上接近40%的季度活跃买家都使用了SeaMoney的产品或服务。
　　盈利预测与投资评级：长期看东南亚、拉美互联网市场仍有较大发展空间，公司强大的本土化运营能力和生态协同优势仍在，但考虑到短期外部压力较大，我们将公司2022-2024年经调整EPS由-3.88/-2.43/-0.25美元调整至-3.83/-2.68/-0.59美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，股东减持风险，国际环境风险，持续亏损和现金流风险，游戏行业和新游开发风险。