华泰证券-皖通高速-600012-短期受降费影响，但仍看好长期前景-220927

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　　Q4或受货车降费影响
　　据央视新闻，国常会提出，第四季度将收费公路货车通行费减免10%，同时对收费公路经营主体给予定向金融政策支持，适当降低融资成本。我们测算公司货车收入占比约为六成（2021年）。受此影响，我们下调公司2022/2023/2024年归母净利5.1%/0.9%/0.4%至14.39/17.18/18.68亿元。我们的目标价7.51元（原值7.78元）是由DDM模型得出，基于CAPM模型计算的Ke=9.2%。我们认为DDM模型可以更好地体现公司业绩、收费期限、分红率等指标；PE仅基于当年业绩，具有一定局限性。我们预计公司2022/2023/2024年股息率为7.8/9.3/10.1%（假设分红率维持60%），高股息率颇具吸引力。维持“买入”。
　　三季度以来车流量正逐步恢复
　　据交通部规划院，1-2月长三角城市群路网交通量同比增长1%；但3月/4月/5月交通量同比下降18%/37%/24%；伴随疫情逐步消退，6月/7月交通量降幅收窄至9%/3%，8月交通量在低基数之上同比增长2%。9月，货车流量有望进一步恢复。9月1日至25日，全国高速公路货车通行量环比8月日均值增长2.5%（交通部）。Q4降费政策也可能吸引更多货车行驶高速公路。当前客/货车流量受疫情/经济影响均处于偏底部位置，若未来疫情好转、经济复苏，将有望带动车流量增长。
　　分享长三角一体化红利
　　伴随“长三角一体化”和“长江经济带”战略的实施，公司有望受益于制造业向中西部转移红利。公司运营的收费公路连通长三角与中部地区，地理位置优势突出。例如，合宁高速连通合肥与南京，亦是G40沪陕高速（上海至西安）的组成部分；高界/宣广/广祠高速是G50沪渝高速（上海至重庆）的重要组成部分。相较于江苏、浙江、全国平均水平，安徽省人均客车保有量基数较低，城镇化以及消费升级或将推动客车快速增长。
　　路网贯通将提振车流量
　　宁宣杭高速有望在年底全线贯通（安徽交通厅），并成为连接南京与杭州的重要通道，“断头路”打通后车流量有望大幅增长。合宁高速南京段/滁河大桥改扩建于去年年底/今年7月完工，全线完工有望促进车流量增长。合安高速改扩建二期有望于年底完工（新安晚报），或对相连的高界高速产生利好。安庆大桥通过财政补贴形式对本地小客车减免通行费，或刺激车流量提高。宣广高速正在改扩建，施工对车流量有负面影响，但改扩建完通车后车流量有望增长。整体看，我们认为公司2022-2024年路网呈现正面变化。
　　风险提示：疫情抑制出行，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。