中信证券-旗滨集团-601636-重大事项点评：员工持股持续推进，储备中长期发展动能-220927

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　　公司发布《中长期发展计划之第四期员工持股计划（草案）》，主任级以上管理人员、核心技术人员及其他重要员工不超过776人可以以5.18元/股的价格购买公司股票不超过2747.1万股，占公司当前总股本的1.02%。新一期持股计划有利于持续完善员工、股东的利益共享机制，进一步调动员工的工作积极性和创造性，实现公司做大做强和高质量发展的战略目标。维持“买入”评级
　　▍持股计划持续推进，彰显公司发展信心。此次员工持股计划为2019年提出的六期员工持股计划中的第四期，持续推进的员工持股计划有利于实现员工与公司价值共创、利益共享，进一步提升员工积极性。考核指标仍然维持以2016-2018年营业收入平均值为基数，2022年营业收入复合增长率均不低于10%（即2022年营业收入不低于112亿元），且净资产收益率不低于同行业对标企业80分位值水平。同时，公司公告对事业合伙人持股进行调整，对新增的9名合伙人中需要调增股份的一人赠予473.7万股，同时取消并收回离职、降职、岗位调整的事业合伙人对应的持有份额，将核心管理人员利益与公司利益深度绑定。
　　▍覆盖范围持续扩大，有利于维护骨干团队稳定。相比于第一期（面向不超过416人，认购股份占当时总股本的0.27%）、第二期（面向不超过510人，认购股份占当时总股本的0.91%），第三期（面向不超过629人，认购股份占当时总股本的1.03%），本期持股计划面向不超过776人，可认购股份占公司总股本的1.02%，覆盖范围进一步扩大，更多骨干员工可以分享公司的发展成果，有利于维护、壮大一支具备实干家精神的业务骨干和专业人才队伍，提高内部人才的能动性；另一方面，通过员工持股计划也有利于更好的吸引外部高素质人才，有利于为公司储备可持续发展的人力资源。
　　▍短期浮法持续超预期冷修带来供给端优化，保交楼带来的需求恢复下，价格仍有弹性。虽然已进入传统的“金九银十”旺季，但玻璃下游需求仍偏弱，库存仍处在高位，且高企的原燃料成本使得全行业经营承压。除了高龄产线陆续到期冷修外，部分未到期窑炉也受资金的影响提前进行停窑/冷修，供给端优化持续超预期，也为需求恢复后的玻璃价格储备向上弹性；而随着各地多举措推进稳民生与保交付，部分停工项目开始复工，实际需求逐步落地下，有望带动玻璃价格弹性释放。
　　▍风险因素：宏观经济承压；原燃料成本上升；公司新业务拓展不及预期等风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：浮法玻璃冷修持续超预期下，行业基本面有望随着保交楼带来的需求释放有所改善，公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造业绩新增长点；员工持股计划持续推进储备中长期发展动能，具备较高成长性。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测26.51/32.28/41.86亿元，对应EPS预测为0.99/1.20/1.56元，参考公司历史估值中枢（近5年公司平均估值在12x左右），考虑公司深加工业务成长性，给予其2023年12倍PE，对应目标价15元，维持“买入”评级。