长江证券-中国神华-601088-公司拟提高分红承诺，确定性收益增强有望促估值提升-220926

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　　事件描述
　　公司9月23日发布《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》，计划在符合《公司章程》规定的情形下，2022-2024年度每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现的归属于本公司股东的净利润的60%。
　　事件评论
　　2022-2024年最低分红比例拟提升至60%，稳健股息率有望促估值提升。由于公司十四五期间煤炭产能整体稳定、资本开支平稳，在综合考虑公司盈利规模、现金流等情况下，公司拟提高2022-2024年度的现金最低分红比例至60%，高于2019-2021年最低分红承诺要求（50%），同时也高于公司章程规定的最低分红承诺要求（35%）。我们预计公司2022-2024年EPS为3.9/4.2/4.2元/股，若以2022年9月23日总市值计算，我们预计公司2022-2024年保底股息率在7%以上；此外，由于公司2020/2021年实际分红比例均远超过公司最低分红承诺比例，分别为92%/100%，因此公司2022-2024年实际股息率或更加强劲：若以2021年实际分红比例计算，截至2022年9月23日公司2022-2024年股息率有望在12%以上。分红比例提升或使得公司确定性收益增强，进一步促进估值提升。
　　2022年全年业绩有望维持相对高位。公司80%以上均为长协煤，受益于2022年长协中枢价提升，公司2022年前三季度长协煤均价为720.56元/吨，较去年同期提升超过100元/吨；市场煤价方面，受俄乌冲突加剧全球能源危机、国内进口减量、长协比例提升下市场煤资源减少等因素影响，2022年年初以来市场煤价整体在高位运行：2022年前三季度（截至2022年9月16日）秦皇岛Q5500动力煤平仓价均值为1199元/吨，同比有所提升。除价格外，公司产量也有所增长：2022年1-8月商品煤产量2.1亿吨，同比提升4.8%。综上，煤价相对高位下公司业绩有望高位稳定，稳健经营或进一步提升公司估值。
　　新增项目仍存，公司业绩有望进一步增厚，投资价值凸现。电力业务方面，截至2022年9月，公司仍有5个火电工程项目，10台机组共750万千瓦装机在建，新增火电装机也为公司未来业绩带来增量；此外，公司积极投资新能源业务，规划“十四五”期间每年增加新能源装机容量不低于60万千瓦。煤炭业务方面，公司正积极推进新街矿区及单个矿井前期工作，争取新街一井、二井尽快开工建设，也有望进一步提升公司煤矿产能情况；此外，按照公司与国家能源集团签署的《避免同业竞争协议》，公司对国家能源集团的煤炭、煤化工资产具有优先收购权。在集团合并完成后5年内，公司将根据行业形势、市场情况、承诺标的资产状况及公司自身有关安排，统筹考虑收购工作。集团储备资产也有望为公司业绩增长保驾护航。
　　盈利预测与估值：在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2022-2024年EPS为3.92元、4.22元、4.22元，对应PE分别为7.96倍、7.38倍和7.38倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济增速放缓影响用煤、用电需求；
　　2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。