国金证券-瑞科生物~B-2179.HK-研发支出快速增加，管线进展顺利推进-220926

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　　业绩简评
　　 9月26日，公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入6.7万元；实现净利润-3.5亿元。
　　经营分析
　　研发支出快速增加，临床进展有序推进。2022年上半年，公司研发成本为3.54亿元，同比增长73%。研发成本的快速增加主要来自于：1）临床试验开支（1.79亿元，同比增长281%），主要为核心产品重组HPV九价疫苗REC603的III期临床费用以及重组双组分新冠疫苗（CHO细胞）ReCOV的临床试验投入力度加大。2）临床前开支（0.64亿元，同比增长45%），主要为公司临床前阶段的疫苗研究所致。
　　 REC603 III期临床顺利推进，新佐剂HPV疫苗预计年底前提交IND申请。根据公司2022年中报，REC603目前处于III期临床，于2022年8月完成小年龄组免疫桥接、与Gardasil9免疫原性比较两项研究的全部受试者入组及首剂接种工作。REC603主效力试验的受试者正在按照临床方案开展随访工作，有望于2025年提交BLA申请；新佐剂HPV疫苗REC604a预计将于2022年底前提交IND申请。
　　 ReCOV进展积极，临床前品种多点开花。公司ReCOV可诱导高滴度广谱中和抗体和Th1偏向性T细胞免疫反应，对Omircron等变异株具有优异的交叉中和作用，有望于2022年下半年在中国及海外市场同步提交EUA申请；针对Omircron变异株研发的mRNA疫苗R520A（全球首款冻干mRNA疫苗），已取得菲律宾和新西兰的临床试验批准；新佐剂重组带状疱疹疫苗REC610已接近完成临床前研究工作，将于下半年提交IND申请。
　　盈利调整与投资建议
　　暂不考虑公司新冠疫苗可能带来的业绩贡献，我们维持盈利预期，考虑到公司未来产品管线与临床试验持续的推进，预计研发投入将持续增加，预计22-24年实现净利润-7.28、-5.31和-3.7亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　HPV疫苗免疫程序变更的风险；产品研发进度不及预期或失败的风险；行业市场竞争加剧的风险；销售不及预期风险；商业化拓展不达预期的风险；知识产权风险；产品价格波动风险等。