西部证券-开立医疗-300633-首次覆盖：“彩超 内镜”双轮驱动，研发储备丰厚保证长期增长-220926

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　　国内内窥镜行业快速增长，目前主要为外资垄断。2019年中国软性内窥镜市场规模约53.4亿元，2015-2019年复合增速约为16.79%，随着消化道早癌筛查普及和内窥镜新术式开展，未来国内软性内镜市场将继续保持较快增长，预计2025年将达到81.2亿元。奥林巴斯、富士胶片、宾得医疗三家日本企业市场占有率合计约为95%，其凭借先发优势和成熟技术优势，占据了国内大部分的市场份额，国产企业中开立医疗、澳华内镜属于行业佼佼者。
　　超声突破百亿规模，中高端彩超进口替代空间广阔。2015年中国超声设备市场规模为69.9亿元，2020年增长至99.2亿元，年复合增长率为7.3%，在人口老龄化加重、人民健康意识提升、医疗检查需求快速增长趋势下，预计2030年将行业规模增长将增长至216.2亿元。从中高端彩超竞争格局看，2019年中、高端彩超国产化率分别为29.20%、8.20%，2020年中、高端彩超国产化率分别增长至36%、10%，尤其中端产品的国产化率短期内提升十分明显，中高端彩超进口替代空间广阔。
　　“彩超+内镜”双轮驱动，研发储备丰厚保证长期增长。开立医疗在中高端彩超领域已发力多年，60平台高端彩超技术竞争力强，核心技术仍在持续迭代；软镜产品持续迭代，高端产品HD-550具有高性价比优势，且镜种品种持续扩充，已经陆续注册通过支气管镜、光学放大内镜、超声内镜、刚度可调内镜及细镜等，竞争力明显提升；此外，公司新产品及在研管线丰富，环阵超声、凸阵超声陆续获批，血管内超声有望今年下半年获批，保证长期业绩可持续增长。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计22-24年公司EPS为0.79/1.04/1.34元。我们给予开立医疗2023年45倍PE，预计公司2023年EPS为1.04，对应公司2023年目标价格为46.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险；市场竞争风险；海外销售风险；研发风险等