安信证券-9月经济金融数据展望：社融或微升至10.6%，PPI继续回落而CPI上行-220926

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　　■9月社融中直接融资或继续偏弱，但受到信贷投放继续改善和非标融资增长的拉动，新增社融规模预计在2.9万亿附近，基本持平于上年同期，社融存量增速预计小幅回升至10.6%附近。表内方面，9月预计新增信贷规模（社融口径）在1.9万亿附近，略高于上年同期的1.8万亿。在LPR下调和政策性、开发性金融工具发力下，8月信贷投放边际改善明显，而9月是传统的信贷大月，随着新一批政策性金融工具加快落地和“保交楼”工作的持续推进，或将继续撬动配套融资，再结合9月以来票据利率中枢小幅抬升，9月信贷投放或将继续改善。表外方面，考虑到今年以来信托贷款的降幅较去年有较大幅度收窄，且波动幅度较小，预计9月新增信托贷款减少约600亿元。8月新增委托贷款同比多增1777亿，表现强劲，或是由于政策性开发性金融工具的部分资金通过委托贷款渠道投放，考虑到短期内政策性金融工具还将继续发力，我们假设9月新增委托贷款延续前值，约为1755亿。最后，8月社融中新增未贴现银行承兑汇票数量远高于历史同期均值，或表明在当前信贷环境整体偏松和企业贸易行为不断恢复的情况下，企业开票意愿明显抬升，因此我们假设9月未贴现的银行承兑汇票净融资延续前值。直接融资或继续偏弱，根据万得数据，9月股票融资新增约1200亿，同比多增约400亿；而非金融企业债券净融资规模约为-2200亿，同比大幅下降约3400亿，政府债净融资额或在5000亿附近，同比减少约3100亿。
　　■9月M2同比或降至12.0%左右。9月新增贷款（金融数据口径）预计在1.8-1.9万亿附近。根据万得数据，9月国债和地方债净缴款规模预计在5313亿附近。财政收支方面，随着留抵退税的结束和经济基本面的持续修复，8月财政两本账收入增速由负转正，支出端增速也明显回落，假设9月财政两本账收支增速延续8月，则9月财政存款预计投放约1.4万亿。9月历史同期M0降幅均值在1900亿附近。综合来看，9月政府债净融资规模不大，信贷投放和财政继续发力对M2影响积极，但受到去年同期高基数的影响，M2同比或小幅回落0.2个百分点至12.0%附近。
　　■通胀方面，9月CPI料升至2.9%，PPI或降至1.2%。在CPI测算中，9月猪肉、鸡蛋和鲜菜价格环比继续小幅上涨，三者对CPI环比构成正向拉动；油价和鲜果价格则延续回落，对CPI环比构成负向拉动。综合来看，9月CPI环比或为0.4%左右，同比料自前值2.5%升至2.9%附近，预计9月CPI同比中翘尾因素贡献0.8个百分点，新涨价因素贡献2.1个百分点。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R2在90%以上。9月生产资料价格指数环比小幅抬升0.1个百分点，而油价均值则较前月环比下降4.6%，由此回归得到的9月PPI环比约为0.1%，同比预计较前值回落1.1个百分点至1.2%附近，其中翘尾因素贡献1.3个百分点，较上月下降1.2个百分点。
　　■经济数据方面，内需指标表现偏弱，出口指标继续趋弱，生产景气度延续改善。内需方面，汽车销售增速较8月明显回落，挖掘机销售同比增速继续下行，且国内市场增速降幅扩大；地产销售增速继续小幅回落，其中受去年低基数影响，一、三线城市销售增速有所回升，但二线城市销售增速降幅明显走阔。外需方面，CCFI指数环比延续回落，BDI指数虽环比上行，但同比降幅仍较大，结合韩国和越南9月前20日出口增速均明显下行，出口整体表现偏弱，考虑到当前欧美经济动能继续趋弱，全球主要经济体9月PMI表现整体偏弱，后续出口料将承压。生产方面，从高频数据来看，随着高温天气的逐渐消退，9月中上旬沿海八省动力煤日耗季节性回落，但仍处于历史同期较高水平。开工率方面，除PTA以外，9月上中下游主要行业开工率均有所回升，粗钢产量增速由负转正；库存和价格方面，9月螺纹钢库存震荡下行，处于历史同期偏低位置，水泥价格延续上行，钢铁价格基本维持震荡，玻璃价格小幅回落。总体来看，9月生产景气度延续改善。
　　■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。