中信证券-移远通信-603236-深度跟踪报告：从规模领先到盈利能力提升，从通信模组到物联网平台-220926

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　　过去，移远通信通过产品全制式、场景全覆盖、市场全球拓展、自建智能制造中心的战略，打造“研发-生产-销售”的市场响应能力闭环，成为全球物联网通信模组第一。现在，随着万物互联、模组先行的产业红利持续释放，东升西落、龙头集中的格局不断演进，公司通信模组全球龙头地位稳固，且有望率先、充分受益于行业高速增长的红利。同时，公司规模效应加速显现、研发效率不断提升，伴随上游供应链冲击缓解，公司盈利能力逐渐增强，利润释放加速。未来，移远通信有望基于通信模组业务积累的庞大物联网连接数和全球客户群体，继续发挥规模效益优势，在物联网终端天线/ODM/云平台方面实现产业链突破，进一步打开成长天花板。我们给予公司2023E 35xPE，对应目标价175元，维持“买入”评级，重点推荐。
　　▍物联网通信模组的全球龙头，从规模效应领先到盈利能力提升。过去十年，移远通信凭借产品全制式布局、下游场景全覆盖、市场全球拓展以及自建智能制造中心的战略，打造“研发-生产-销售”的市场响应能力闭环。根据Counterpoint与公司公告数据，2021年移远通信占据全球39%出货量市场份额。2022年以来，公司持续加强其在产品、渠道、研发、生产等方面的全球领先地位。同时，伴随着研发效率提升和规模效应增强，公司盈利能力持续提升。2021年全年，移远通信研发费用率同比下降2.5pcts至9.1%。分季度，公司研发费用率自2020Q4达到峰值，之后便进入下行区间。21Q1-22Q1，公司研发费用率分别同比-0.55/+0.01/-0.93/-6.71/-1.73pcts。此外，叠加供应链缓解趋势明确，公司毛利率开始企稳回升。规模效应增强+研发效率提升+供应链扰动缓解，驱动公司净利率环比五个季度连续提升。同时，根据公司公告的投资者关系活动记录，移远通信模组团队人数未来也将保持稳定。我们认为，公司已经进入到盈利能力提升阶段。
　　▍核心竞争优势构筑产业链拓展基础。①优势1：公司作为全球物联网通信模组龙头，积累了庞大的物联网连接数和客户群体，同时建立遍布全球的渠道体系。
　　截至2021年末，公司累计出货模组4.64亿个，对应境内外超过8500家终端客户，积累庞大的物联网连接数和客户群体。我们预计到2025年，公司累计模组出货量将达到15-20亿个，连接数和客户基础有望进一步扩大。与此同时，公司规模高速扩张阶段建立了遍布全球的渠道体系。公司在全球拥有6座研发中心、50+销售/技术服务网点、90+家代理商、覆盖150+个国家和地区；②优势2：
　　充分发挥中国制造红利，自建产能加强供应链和生产优势。物联网通信模组本质为高端制造行业，公司凭借中国制造的生产、供应链优势以及国内工程师红利实现了对海外模组厂商的超越。同时，公司自建合肥和常州工厂，满产后自建年产能达1.35亿片，还加强了对生产环节的控制，产品交付能力进一步提升。