天风证券-携程集团~S-9961.HK-Q2业绩符合预期、Q3盈利有望呈健康状态，展望Q4存在不确定性-220926

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　　■22Q2营收40.16亿元/同比下降32%、恢复至19年的46%：22Q2住宿预订/交通票务/度假旅游/商旅管理业务实现收入13.57/17.63/1.22/2.10亿元，同比下降45%/15%/67%/46%、为19年的40%/52%/12%/68%。
　　就住宿业务来看，22Q2本地酒店预订量较19年同期上升超30%，而跨区酒店预订量受疫情影响大。
　　■22Q2 NON-GAAP归母净利-2.03亿元：业绩方面，经调整EBITDA为3.55亿元、经调整EBITDA利润率为9%（21Q2/22Q1:16%/2%）；经调整营业利润1.37亿元、经调整营业利润率3.4%（21Q2/22Q1:-12%/-3%）；经调整归母净利润-2.03亿元，经调整净利率-5%（21Q2/22Q1:12%/-1%）。毛利及开支方面，集团毛利率为76%（21Q2/22Q1:79%/74%），NON-GAAP服务开发/销售营销/行政费用为16.26/7.98/4.74亿元，对应费用率为41%/20%/12%、同比上升6/-3/2pct，销售费用率下降主要系采取了审慎的营销策略。
　　恢复度跟踪：国内酒店近期表现回暖，国内航空相对更承压。1）酒店，7月国内酒店预订量较19年同期增长约20%，8月仍超19年同期水平，7-8月国内的本地酒店预订量较19年增长60%，9月恢复度有所下降、持续恢复中。2）交通，中秋假期国内航空恢复度低于30%、持续恢复中。
　　国内方面，中秋假期，航空客运量较19年恢复度低于30%，酒店受影响相对较小，主要受益于宅家游需求的增长，其中本地酒店预订的持续复苏、且相比19年同期接近全面恢复。国际方面，得益于价格提升和长途旅行增多，国际品牌在7月、8月进一步提升。
　　■投资建议：短期四季度受疫情影响存在不确定性，长期看好公司境外业务成长性及国内交叉销售带来的利润提升，预计公司22-24年收入为197/312/374亿元（原值为185/312/374亿元）、经调整归母净利润13/33/62亿元（6/33/62亿元），当前市值对应24年PE仅18x，看好复苏弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险；行业竞争加剧风险；海外业务扩张不及预期风险。