国泰君安-基础化工行业周报：外需下滑压力趋缓，静待内需复苏-220926

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　　周观点：1、外需下滑压力趋缓，静待内需复苏。今年整体金九银十需求不如往年强势，但考虑到市场对地产及宏观经济预期或有所好转，我们继续推荐景气度易升难降且有成长性的优质龙头白马，这类企业一方面在全球能源成本高支撑下无需担忧景气进一步大幅下滑，另一方面新项目或新产能的投产有望带动企业中长期中枢业绩增长，若后续若内需复苏力度加大则会进一步推动其业绩提升。2、MDI：截至9月23日，聚合MDI、纯MDI不含税价格为13919.47/17345.13元/吨，周涨幅为+1.90%/+1.27%。万华项目储备丰富，工艺不断突破，成长空间大。聚氨酯方面，福建基地40万吨MDI预计22年11月投产，10改25万吨TDI在建中，宁波基地亦规划技改60万吨MDI。公司亦规划宁夏30万吨MDI分离项目，预计2023年10月建成投产。3、煤化工：截至9月23日，WTI原油最新价格为78.74美元/桶，在高油价背景下煤化工路径的竞争力明显。价差方面，上周华鲁主要产品尿素/DMF/醋酸/乙二醇/己二酸/草酸/辛醇的价差周环比分别为-5.64%/-6.68%/-1.1%/-58.2%/17.29%/-1.3%/-4.19%，最新含税价差分别为1067/7972/2093/124/3714/2762/4000元/吨。中长期看，公司在建项目量增确定性高，荆州基地建设顺利，预计于23年投产。4、甜味剂：甜味剂行业高增长是大势所趋。金禾实业业绩符合预期，公司22Q3实现扣非归母净利润为4.10-4.70亿元，同比增+84%~+111%，环比-4%~+10%。报告期内，公司年产5000吨三氯蔗糖项目已达到预期收益，相较于上年同期三氯蔗糖的产能、产量、销量以及销售价格均有不同幅度的提升。此外，公司通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本。5、导电炭黑：全球锂电级导电炭黑需求预计在未来五年高速增长，21-25年均复合增速或达34%。由于存在较高的产品生产壁垒及认证壁垒，当前市场由外资巨头垄断，主流牌号为益瑞石的SuperP，考虑到国内企业积极布局，我们看好长期国产替代趋势。
　　投资建议：推荐万华化学、扬农化工、龙佰集团、华鲁恒升、鲁西化工、联化科技、金禾实业、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、万润股份、国瓷材料、密尔克卫、宏川智慧、合盛硅业、苏博特、建龙维纳、瑞丰新材、蓝晓科技。
　　风险提示：产品价格下跌，需求低于预期。