西部证券-宏观专题报告：政府消费率下降及其宏观含义-220926

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　　什么是政府消费？指政府部门为全社会提供的公共服务支出和为居民（个人）提供的货物和服务支出：1）公共服务支出主要包括国家安全和国防、行政管理、制定法律法规、维护社会秩序和环境保护等方面的支出。2）政府承担的个人消费货物和服务支出主要包括政府在医疗卫生、教育、文化娱乐和社会保障等方面的支出。
　　去年政府消费率明显下滑。1）2021年体现政府消费支出力度的政府消费率和政府消费支出增速两项指标双双下行。政府消费率打破了2014年以来的持续上行趋势，下滑1个百分点至15.97%；同时政府消费支出增速也进一步下降，打破了自2015年以来政府消费支出增速持续高于整体消费增速的趋势。2）去年政府消费支出力度的下滑或与近两年财政收入下滑以及政策取向有关，政府消费支出受到财政收入的制约，近两年财政收入下行压力不断加大，对政府消费的政策也定调为“适当增加”、“合理增加”、“量力而行”。
　　预计今年政府消费率或将进一步下降。1）首先，政府消费受到财政收入趋势性下行的制约。2015年后政府消费支出持续高于财政收入增速，两者呈现出较为同步的趋势性下行，政府消费支出受到财政收入制约难以提速。2）其次，今年财政从收支两端共同挤压政府消费空间。今年1-8月全国一般公共预算收入增速为-8.03%，大幅低于全年预算目标3.75%，我们预测全年一般公共预算收入增速为-4.5%，同时今年财政支出端也更加偏向防疫。
　　我国政府消费拉动居民消费的潜力有待发挥。1）政府消费对居民消费具有较大的“挤入”作用。在教育、医疗等民生领域，政府消费的增加会提高社会福利水平，居民减少相关开支从而用于其他消费的可支配收入增加，由此居民消费得到扩张。因此政府消费不仅能够直接拉动总体消费，还能带动一部分居民消费从而对总体消费产生一定的乘数效应。2）我国政府消费对居民消费的拉动作用仍有很大的发挥潜力和空间。首先，国际比较来看我国政府消费率具有很大的提升潜力。其次，近年财政支出已大幅向政府消费及社会民生领域倾斜，社会福利水平不断改善。
　　政府消费率下降背后的经济与政策含义。政府消费作为消费一部分，最直接的影响就是其下滑将对经济增长造成压力。为了缓解这种压力、扩大政府消费，应适当提高赤字率，现有结构性货币政策配合作为补充助力基建，但政府消费方面的基建投资也应引起重视。往后看，我们认为年内看到经济明显上行的可能性较低，在此宏观背景下，权益市场或将继续呈现震荡格局，货币宽松政策仍将延续，债市或仍有一定空间。
　　风险提示：经济下行压力超预期、财政政策超预期。