中信证券-可转债周报：市场趋势未明-220926

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　　市场情绪不佳已经延续数周时间，但在这一背景下近两周转债估值水平仍旧未明显压缩，换而言之当前转债相对正股的性价比在合理区间内，并未提供系统性的吸引力。当前市场并不缺乏波动，但趋势并不明确，叠加估值并未压缩，资金参与兴趣不高，多采用观望或是小仓位低吸的思路入场，当期转债市场博弈特征浓厚。我们重申市场若出现变局需要重点观察以下几方面因素是否变化：一是在正股持续杀跌的背景下持续观察估值能否再次有效回落，若跌至15%-20%区间之内则可以增加低吸的仓位；二是从结构性角度来看诸多高价标的的估值水平已经压缩接近零水平，但是高价标的对应的正股波动较大，同时当前市场预期较差，需要精细择券，重点在于成长板块能否重拾趋势行情；三是虽然转债估值尚未低估，但价格指标也不可忽略，转债价格近期回落较多，在价格风险可控的背景下既可以低位布局优质标的也可以从逆周期角度博弈正股潜在弹性。
　　▍转债市场小幅下跌。上周中证转债指数收于408.64点，周下跌0.37%；可转债指数收于1612.97点，周下跌1.58%；可转债预案指数收于1352.36点，周下跌2.22%。转债市场上周日均交易额463.71亿元，日均环比下降2.46%；最后一个交易日平均转债价格为134.23元，周下跌0.18%；最后一个交易日平均平价为94.44元，周下跌1.65%。
　　▍市场趋势未明。中证转债指数继续小幅收跌，市场交投情绪仍然较为低迷，上半周短暂回暖后重回调整，投资者多以观望为主。
　　▍市场情绪不佳已经延续数周时间，但在这一背景下近两周转债估值水平仍旧未明显压缩，换而言之当前转债相对正股的性价比在合理区间内，并未提供系统性的吸引力。当前市场并不缺乏波动，但趋势并不明确，叠加估值并未压缩，资金参与兴趣不高，多采用观望或是小仓位低吸的思路入场，当期转债市场博弈特征浓厚。我们重申市场若出现变局需要重点观察以下几方面因素是否变化：一是在正股持续杀跌的背景下持续观察估值能否再次有效回落，若跌至15%-20%区间之内则可以增加低吸的仓位；二是从结构性角度来看诸多高价标的的估值水平已经压缩接近零水平，但是高价标的对应的正股波动较大，同时当前市场预期较差，需要精细择券，重点在于成长板块能否重拾趋势行情；三是虽然转债估值尚未低估，但价格指标也不可忽略，转债价格近期回落较多，在价格风险可控的背景下既可以低位布局优质标的也可以从逆周期角度博弈正股潜在弹性。
　　▍近期市场对周期品重燃关注，新旧能源方向是当前市场较为明确的具有持续性的主线。从供给逻辑上建议重点关注化工相关板块以及上游资源品。
　　▍稳增长方面也是当前市场重点交易的方向，疲软的经济数据进一步加大了市场交易这一主题的预期，映射到转债市场可以重点关注信用条件改善逻辑下的相关方向，例如地产链和银行板块。近期可以适当增配城商行相关标的。
　　▍泛消费板块受到需求不振的持续拖累，但当前市场预期较差边际弹性较大。从转债市场来看属于价格安全垫相对较好、正股潜在弹性高的方向，可以适当增加配置比例，其中以可选消费、猪周期等标的为主。
　　 ▍制造业方向近期回落较多，成长标的仍属于高景气区间，这一方向尤其需要精选标的，当前优先配置白马高弹性个券。我们建议重点围绕专精特新、国产替代以及清洁能源等方向布局。随着近期市场回落清洁能源方向可能重新迎来布局窗口期。
　　▍高弹性组合建议重点关注斯莱转债、利尔（川恒）转债、万顺转2、苏试转债、伯特转债、朗新转债、亨通转债、上能转债、丰山转债、台华转债。
　　▍稳健弹性组合建议关注浙22转债、江丰转债、珀莱转债、旺能转债、华翔转债、润建转债、回盛转债、苏银转债、欧22转债、温氏转债。
　　▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。