国信证券-欣锐科技-300745-深度报告：新能源汽车电源总成龙头，优质项目放量在即-220926

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　　核心观点
　　新能源汽车电源总成龙头，原材料价格影响短期利润。新能源汽车电源总成主要由车载充电机（OBC）、直流变压器（DCDC）、高压配电箱（PDU）组成。公司2006年初进入新能源汽车产业，拥有车载电源原创性核心技术的全部自主知识产权，技术实力领先。2022年上半年，公司实现销售收入6.17亿元，同比增长58%；归母净利润0.03亿元，同比下降70%；公司毛利率/净利率分别为15%/0.5%。原材料价格上涨、芯片短缺和疫情反复影响了公司的短期利润。截至2022年，公司的主要客户有比亚迪、小鹏、极氪、吉利、长城、本田、现代等。
　　800V高压渐成趋势，欣锐科技前瞻布局SIC方案。提高充电速度可直接改善电动车消费者的用车体验，而大电流充电的局限性较为明显，因此800V高压平台渐成行业趋势，整车电子电气设备也需与之匹配。传统的硅基IGBT在高开关频率以及高压下损耗会大幅提升，SIC材料则具有耐高压、耐高温、高频等优点，热损耗可降低50%，传导率高达98.5%，已成为支撑800V高压平台的关键技术。欣锐科技前瞻布局SIC解决方案，产品主要基于SIC材料研发制造，深度受益于电动车800V高压化趋势。
　　板集成技术提高产品可靠性，公司G6代产品减重降本。公司放弃了磁集成方案，坚决走板集成路线，在功能安全和可靠性上具有明显优势。公司G6代板集成11kw OBC与2.5kw DC/DC二合一系统相比G5代物理集成体积下降42.6%，重量下降32%；公司G6代板集成11kw OBC与2.5kw DC/DC与PDU三合一系统相比G5代物理集成体积下降40%，重量下降35%。
　　2025年市场规模有望达到369亿元，欣锐科技当前市占率为7%。三合一电源总成的单车价值量大约为3000元，假设2025年中国新能源汽车的销量达到1230万台，则国内三合一电源总成的市场空间可达369亿元。2022年7月，国内OBC装机量为44万套，同比增长104%；欣锐科技的装机量为3.2万套，同比增长119%，市场份额7.3%，排名第5。我们预计，随着比亚迪DMI车型、极氪001、小鹏P7等优质车型进一步提高交付量，欣锐科技的市占率仍有较大的提升空间。
　　投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年的EPS分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：估值和盈利的不确定性风险，行业竞争加剧的风险，终端客户销量不及预期的风险，技术进步和产品更新的风险，关键人才流失风险，核心技术泄密风险，汽车消费刺激政策波动的风险。