中泰证券-时代电气-688187-法雷奥定点吹响IGBT出海号角，三期扩产把握新能源东风-220926

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　　事件概述：
　　公司近日公告：
　　1）公司获得法雷奥定点，将向法雷奥供应电驱系统的IGBT模块，项目周期4年，2023年开始量产，总交货量预计超250万台；
　　2）子公司时代半导体投资111.2亿元，用于中低压功率器件产业化宜兴项目+株洲项目的建设，宜兴、株洲项目建成后各具备月产3万片8寸中低压组件基材的产能，合计6万片8寸片/月。
　　时代电气出海欧洲，标志性意义重大
　　法雷奥项目，首先应用于雷诺某款车型。雷诺为欧洲新能源车市场畅销品牌，据第一电动网，2022年7月雷诺Megane EV以3549辆的销量居当月欧洲新能源车销量第5，雷诺Zoe以2764辆销量排第11。雷诺新能源车的畅销，有力保障了对时代电气IGBT模块的拉货需求。更重要的，时代电气此次定点，开创了国产IGBT厂商向海外tier1供货的先河，标志性意义重大。
　　三期扩产有助于把握新能源东风
　　公司此前已投资建设了一期、二期产线。此次投资建设新的产线，从顺序上属于“三期”产线。三期总投资额111亿元，其中宜兴项目投资58亿元、株洲项目53亿元。1）宜兴项目：一期规划产能是年产36万片8寸IGBT，但基建和公共设施具备年产72万片的能力，意味着后续还有至少翻倍的扩产空间，宜兴项目产品主要用于新能源车领域；2）株洲项目：建成后产能年产36万片8寸IGBT，主要用于新能源发电、工控、家电。3）建设进度：建设周期24个月，项目自公告日起开启设备招标及厂房建设，预计在24年上半年有望实现投产。三期的扩产，有助于公司把握下游新能源的强劲需求。
　　公司的发展正处于“双向叠加”的加速期
　　1）高压向中低压拓展。时代电气作为我国高压IGBT领域的龙头，其产能、技术优势正实现从高压向中低压领域的延伸。公司在车规IGBT、光伏IGBT领域进展迅速。2）国内向海外拓展。公司充分把握全球新能源车需求趋势，凭借自身产品的强劲实力，在海外龙头tier1取得供货的突破。两个发展方向的叠加，加速公司从传统轨交向国际化功率龙头的转型。
　　投资建议
　　时代电气作为国产大功率器件龙头，在轨交领域有望受益于疫情后的需求复苏。我们维持对公司2022-23年归母净利为23.6/30.6亿元的预测不变。鉴于2024年公司第三期产能投产，且向法雷奥供货，我们上调公司2024年归母净利的预测至36.6亿元（原预测为35.8亿元），对应PE为35/27/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。