东方证券（香港）-渣打集团-2888.HK-受惠加息周期，顺风前行-220926

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　　渣打银行(2888 HK)是全球领先的跨国银行之一，它的业务遍布59个市场。加息周期有利渣打的净息差扩大，加上数字化提速升级，我们预计2022年/23年渣打的盈利将同比增长27%/25%。另外，渣打的优化风险加权资产和股票回购策略不仅提高了集团的资本效率，也提升了股东价值。我们首予“买入”评级，将目标价设定为68.0港元，含30%的上行空间。
　　良好声誉有利吸引富裕客户和跨国公司：根据标准普尔的数据，就总资产值而言，2021年渣打在全球银行中排行第46位。集团于59个市场开展业务，并提供服务予85个市场。凭借160多年的历史，其知名品牌和良好声誉成功吸引了超过900万名个人客户和小型企业客户。我们相信，随着更多产品推出、全球服务覆盖范围扩大以及数字化转型提速将有助其吸引更多富裕客户与跨国公司企业。
　　净息差扩大：渣打受惠于加息周期，我们估计在通胀得到明显的缓解前美联储会继续加息，因此我们预计渣打的净息差会在2022年/23年扩大。
　　经济放缓抑制了贷款规模增长：香港房地产占渣打房地产贷款的30%，香港房地产市场疲软或对渣打新增贷款规模造成压力。此外，对全球经济放缓的担忧加剧可能导致企业减慢投资步伐同时减少贷款需求，以上两个因素将抵消部分净息差扩张带来的优势。
　　理财板块承压：鉴于中国大陆实施了严厉的防疫政策，严格的边境管制可能会减慢中国经济增长及从而令财富管理产品的销情下降，因此我们预计渣打银行2022年的财富管理业务增长将倒退。
　　股票回购：渣打分别于2/2022和8/2022推出了7.5亿美元和5亿美元的股票回购计划，我们认为其会于2023/24年继续回购股票，这有助支撑其股价。
　　首予“买入”评级﹕过去三个月，渣打股价大多在50至60港元之间波动，表现跑赢恒指。受益于其1）净息差扩张、2）成本控制得宜和3）股票回购计划，我们认为渣打的每股收益将持续增长。基于戈登增长(GGM)模型，我们首予“买入”评级，目标价68.0港元。这意味着2022年预测市盈率为10.5x，2022年预测市净率为0.54x。
　　主要风险因素
　　1)经济放缓削弱了贷款需求：纵然渣打受惠加息，但经济放缓可能会令贷款需求下降，这将抵消部分加息带来的利好因素。
　　2)中国房地产风险将为渣打增添不明朗因素：中国房地产风险上升可能导致信用减值损失增加，这或会损害渣打的利润。
　　3）中国大陆严格的旅行措施防碍了渣打财富管理产品的销售：中国大陆的严格旅行政策使中国居民来香港购买理财产品的意欲降低，从而压抑了渣打的财富管理销售，另外全球经济放缓也给财富管理销售带来压力。
　　4)减值损失高于预期：如果全球经济收缩，企业可能无法偿还贷款，这将增加渣打的减值损失从而拖低盈利。