中信证券-债市聚焦系列：银行负债成本和LPR还能再下吗？-220926

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　　今年上半年，上市银行计息负债成本率算术平均值为2.25%，较去年末仅下行4bps，其中国有行甚至上行5bps，不及市场预期。实际上，大多数存款分项成本率有所下降，但受到存款定期化趋势影响，整体的存款成本率有所上行。展望后市，存款利率改革成效渐显，成本仍有压降空间，四季度LPR报价或再迎非对称调降，带动信贷和基本面加快修复。
　　▍商业银行负债成本率下行不及预期：今年上半年，上市银行计息负债成本率算术平均值为2.25%，较去年末仅下行4bps，其中国有行甚至上行5bps，不及市场预期。商业银行负债成本相对刚性的背景下，上半年实际贷款利率的单边下行使得银行净息差被压缩，2021年末，商业银行净息差为2.08%，而2022年第二季度，商业银行净息差仅为1.94%，创2010年以来新低，银行经营压力有所增大。
　　▍负债成本变化原因探析：负债成本下行最主要的约束在于存款结构的变化。实际上，大多数存款分项成本率有所下降，但受到存款定期化趋势影响，整体的存款成本率有所上行。此外，虽然今年4月存款利率曾有下调，但是考虑到存量负债，对于负债成本的综合影响还需要一段时间来显现，银行仍需等待低成本负债逐步置换高成本负债。在存款综合成本上行的背景下，支持银行负债成本压降的动力主要来自于同业市场宽松的资金面和金融债券发行利率下行。
　　▍如何看待下半年负债成本变化：近期多家银行下调存款挂牌利率，存款利率改革成效渐显，虽然本次存款利率下调是针对8月LPR下调的回应，无法直接驱动后续LPR下调，但是银行负债成本得到控制确实为调降LPR打开了空间。同时，四季度同业存单利率存在一定上行调整的压力，但是考虑到金融债发行审批流程的简化，可以对同业存单形成一定的替代，因此对负债成本整体的负面影响有限。此外，目前信贷供需矛盾依然较大，今年5年期以上LPR累计降幅达到35bps，在明年一季度重定价之后，预计将会对银行营收形成较大挤压，为此进一步管控银行负债成本势在必行。
　　▍年内LPR仍存调降空间。对比4月LPR下调，我们认为四季度仍有可能出现类似今年二季度的情况：在MLF利率不变的前提下，通过压缩加点，下调LPR的报价。同时，8月存款挂牌利率下调后，银行对未来负债成本改善的预期好转，可能会推动LPR的下调幅度超过目前已经实现的负债成本压降幅度。另一方面，若央行进一步部署降准等降成本操作，可能会进一步压降银行负债成本，并带动LPR报价下调。四季度MLF到期量为2万亿元，预计存在降准置换MLF的操作空间。考虑到目前一揽子稳经济政策已经逐步落地，如若后续LPR如期下调，预计信贷会有更明显的修复，同时基本面预期也会有所改善。