上海证券-基金经理研究报告：国泰基金徐治彪，长期+逆势的金牛奖选手-220916

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　　主要观点：
　　基金经理：徐治彪，硕士。2012年7月至2014年6月在国泰基金管理有限公司工作,任医药行业研究员。2014年6月至2017年6月在农银汇理基金管理有限公司工作,历任研究员、基金经理助理、基金经理。2017年7月加入国泰基金管理有限公司,2017年10月起任国泰基金的基金经理。其所管理的国泰大健康A获2021年度三年期开放式股票型持续优胜金牛基金。
　　徐治彪目前在管7只基金（以主代码计算），管理规模合计92.72亿元，其中国泰大健康A管理规模最大、管理年限最久且同类排名表现最为突出，是其代表性基金产品，该基金曾荣获2021年度三年期开放式股票型持续优胜金牛基金。
　　基金产品业绩：代表产品国泰大健康A长期业绩出色。自该产品2017年7月30日徐治彪接手该基金起，任职以来回报达124.93%，在同类基金中业绩排名位列前15%。国泰大健康A超额收益稳定且持续。观察自其管理以来18个完整季度的业绩表现来看，10个季度位列同类基金前30%，其中6个季度位列前15%。其中，“上涨市”实现83.33%的胜率，“震荡市”实现80%的胜率，“下跌市”实现71.43%的胜率。
　　从风险收益指标看，国泰大健康A属于高弹性高收益产品，其风险调整后收益优势显著。从风险收益指标来看，自徐治彪任职以来，国泰大健康A的年化收益率18.23%，年化波动率23.33%，最大回撤-37.11%。与同类平均相比，该基金年化收益率显著优于同类平均水平。
　　核心投资逻辑及风格分析：
　　2022年9月6日与徐治彪的调研谈话中，我们了解到他有三大投资逻辑指引了他的投资行为，并从结果上看形成了基金经理特别的投资风格。
　　1）“分母定买卖，分子定方向”。本质是资产定价模型中的现金流贴现模型，即预期盈利/(要求回报率-盈利增长率)。分母是持有该股票的机会成本，“分母定买卖”指的是在股票估值性价比较高的时候应该持有，反之则应卖出；分子是预期盈利，“分子定方向”指的是应选择预期盈利较高的行业进行购买。因此从投资风格上来徐治彪会根据景气度进行行业轮动，偏好估值相对偏低、拥挤度较小的个股。
　　2）“慢即是快”。该逻辑源于长期投资的理念。长期来看若该公司业务会稳定增长且当前估值合理，理论上当前买入几年后仅赚取公司利润增长的钱也可以获取可观的收益。因此从投资风格上来看徐志彪偏好成长股，以时间换空间，赚取业绩增长的钱；
　　3）“盈亏同源”。本质是均值回归理论，通俗的来说即怎么赚的就会怎么亏回去。考验的是投资者追涨杀跌的人性，因此从投资风格上来看徐治彪偏向左侧，在公司和行业未来发展较为确定的情况下，越跌越买获取更多的安全垫，在高点卖出及时止盈抵抗人性的贪婪。