华创证券-非银行金融行业周报：2022证券业发展报告发布，上半年保险销售人员锐减-220925

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　　市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌1.95%，上证综指跌1.22%，创业板指数跌2.68%。沪深两市A股日均成交额6529.15亿元，较上周-18.73%，两融余额15880.44亿元，较上周-0.18%。
　　证券：本周券商指数下跌1.54%，跑赢大盘0.41pct。个股表现：国君+0.92%、华泰+0.24%、中信-0.33%、国联-0.39%、东方-1.48%、中金-2.96%、广发-4.53%、东财7.67%。本周中证协发布《证券业发展报告》，聚焦协会调研的增量信息：（1）人员结构上看，重点信息如下：1、行业人数略增，人员增长呈现头部效应。发展报告指出，2021年末证券行业登记从业人员数量为35.98万人，同比小幅上涨（+3.75%），机构和部门上出现分化，人员增长主要集中在大型公司及总部。2、行业从业人员素质整体提升。36岁以上的成熟人才占比有所提升，证券行业司龄10年以上员工趋于稳定，从业人员学历结构不断优化，专业化水平不断提升，国际化人才占比有所上升。3、不同业务线来看，2021自营业务人员扩容最为明显。2021投行业务人员规模同比约+13%，自营条线人员同比约+24%，研究及机构销售人员同比增长超15%，资管托管条线人员同比约+17%，内控条线人员同比约+9%。4、技术人员数量始终保持高增速。近两年，证券公司信息技术人员规模持续增长，均保持15%以上增幅，2021年增幅近20%。（2）组织结构上看，重点信息如下：1、2021年有97家证券公司进行了组织架构调整，以证券经纪、投行、自营投资业务条线为主。44.3%调整证券经纪业务条线，主要包括加强投顾、产品方面的队伍建设等，进一步推进财富管理转型。布局中小企业融资业务。40.21%调整投行业务条线，主要包括增设投行业务部门、布局中小企业融资业务等。26.8%对自营投资业务条线做出调整。2、分公司上，区域分公司占据绝对份额。2021年新设121家、撤销24家，2021年底分公司总数量为1905家。其中，以经纪业务为主的区域分公司占比93.8%，承销保荐及资管业务为主的专业分公司占比为6.2%。3、营业部上，轻型化趋势较为明显。2021年新设171家、撤销208家，2021年底营业部总数为9880家。其中A类占比8.5%，B类22.7%，C类68.8%。4、子公司方面，84.5%证券公司成立了子公司，情况较为普遍。其中另类投资子公司77家、私募投资子公司68家、期货子公司66家。46.9%境内子公司收入占集团公司收入比重在10%以下。投资方面，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。
　　保险：本周保险指数跌1.87%，跑赢大盘0.08pct，个股普遍下跌，中国太保-2.35%，中国平安-2.07%，中国人寿-0.58%，新华保险-0.47%，中国人保-0.20%；港股中国财险-4.20%，中国太平-3.74%，友邦保险-3.02%。十年期国债收益率为2.68，整体波动不大。本周，银保监会发布关于2022年上半年保险公司销售从业人员执业登记情况的通报，截至2022年6月底，全国保险公司在保险中介监管信息系统执业登记的销售人员570.7万人，较2021年底减少71.2万人。其中，94家人身险公司执业登记销售人员401.4万人、占比70.3%；90家财产险公司执业登记销售人员169.3万人、占比29.7%。自1992年营销员制度引入我国以来，依赖“人海战术”的代理人渠道成为人身险规模扩张的主要动力，通过“增员获客”进行代理人“缘故单”开发成为险企一直以来的营销模式。但近年来代理人素质不过硬和客户需求的不匹配暴露了传统营销模式的弊端，寿险行业目前面临销售人员、销售渠道、销售理念等重要转变，险企纷纷开启代理人改革，清虚提质。由于过去二十多年形成庞大的代理人体量，以及固化的渠道发展模式，大型险企在改革中拥有较大的“惯性”，改革进程拉长。而在当前时点，专业化职业素养成为转型关键，各大险企以高质量增员为核心，打造分层营销队伍，高质量队伍的产能更为突出。未来险企将从多维度进行创新，例如平安交叉销售的成熟模式，以及独立代理人的试点，以此探索代理人高质量发展之路。当前各家公司PEV估值为：0.56（平安）、0.73（国寿）、0.39（太保）、0.33（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。