中邮证券-宇邦新材-301266-光伏焊带龙头，全新赛道起航-220925

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　　公司介绍：光伏焊带龙头，短周期低谷
　　公司是光伏焊带行业龙头，主要产品为“涂锡铜带”，2021年市场份额16%。公司深耕焊带行业十余年，持续开展技术研发，拥有专利91项，其中发明专利14项。公司目前处于短周期低谷，2021年公司毛利率14%，随着上游铜锡原材料价格回落，预计公司盈利能力今年起将会提升。
　　行业需求：硅料价格预期下行，预计明后年光伏大年
　　上游硅料价格预期下行，我们预计明后年将是光伏大年，2022/2023/2024的全球光伏新增装机量为250/360/470GW，分别同比增加45%/44%/31%。前期高硅料价格挤压的组件出货将迎来释放，从需求端促进光伏焊带行业发展。
　　公司核心竞争力：技术壁垒+客户黏性
　　核心竞争力之一：技术壁垒。公司拥有较强的研发实力，掌握了光伏焊带导电、屈服强度、抗拉强度等多个性能方面的核心技术。光伏焊带技术壁垒高，主要原因是焊带的更新迭代速度快，产品良率要求高，工艺配方难度大。随着组件产品从P型到N型TOPCON再到HJT迭代，光伏焊带产品将从MBB焊带到SMBB焊带到低温焊带迭代。核心竞争力之二：客户黏性。下游组件厂商对产品的供货能力、品质管理等提出了很高的要求，组件厂商会选择技术研发能力突出的焊带企业成为供应商。公司下游客户覆盖了多数主流组件厂，包括隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、亿晶科技等。公司与下游组件厂商建立长期合作关系，具备较强的客户黏性。
　　预计未来量利齐升：份额提升+单吨盈利提升
　　公司市场份额：2021年公司市占率约16%，是光伏焊带市场的龙头。随着下游组件驱动的光伏焊带产品的技术迭代，以及焊带企业与组件企业的客户黏性保证，预计公司份额有提升空间。
　　公司盈利：2021年单吨盈利5400元/吨，随着焊带产品升级（MBB焊带→SMBB焊带→低温焊带）和原材料铜锡下跌，预计未来公司盈利能力将会提升。
　　投资建议
　　1、需求：随着硅料价格下行，明后年将是光伏大年，预计2023/2024的全球光伏新增装机量为360/470GW，分别同比增加44%/31%；
　　2、壁垒：公司具备技术和客户黏性双重壁垒；
　　3、份额：公司是焊带行业龙头，2021年公司市占率约16%，我们认为随着光伏焊带产品迭代（MBB焊带→SMBB焊带→低温焊带），公司具备核心技术和客户黏性双重壁垒将会促进公司份额的提升；
　　4、盈利：公司目前处于短周期低谷，2021年毛利率14%，单位净利5400元/吨，我们认为随着产品升级与上游铜锡价格下降，公司盈利能力将提升。
　　综上，我们预计公司2022-2024年营业收入为19亿元、31亿元、42亿元，归母净利润为1.5亿元、2.5亿元、3.3亿元，按最新收盘价对应PE分别为33倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　硅料价格下行低于预期；行业需求低于预期；上游铜锡价格上涨超预期；公司产品迭代低于预期；公司管理经营风险