国泰君安-绝味食品-603517-股权激励方案点评：重启激励显信心，盈利估值齐修复-220926

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　　本报告导读：
　　公司重启股权激励方案,对应2021-25年收入复合增速15%，方案彰显公司长期发展信心，上调23-24年盈利预测，建议增持。
　　投资要点：
　　投资建议：公司公告股权激励方案，目标以2021年收入为基数，2023-25年收入增长19%/39%/67%。彰显公司长期发展信心。根据疫情动态，略微下调2022年EPS至0.92(0.99),上调2023年/24年EPS至1.95(1.80)/2.22(2.20)，维持目标价63.20元，目前股价对应23年PE 24X，建议增持。
　　股权激励重启凸显信心，目标年复合15%稳健增长：根据公司公告，此次股权激励目标对应2021-25年收入复合增速15%（或者对应2024-25年同比增速17%/20%）。根据公司交流，我们预计平均每年新增1000-1500家店铺数，单店复合中低单位数。据测算，本激励计划拟授予的股票期权预计稀释总股本1.5%，相关股权激励费用9934万元，将分5年进行摊销，授予价格35.26元。此次计划凸显公司长期信心。
　　稳定开店集中度提升，预计3Q22收入微增：根据草根调研，我们预计至9月底预计新开店近1300家，其中包含星火燎原计划100多家；同时我们预计4Q22公司有望加速海纳百川计划，预计2022年全年公司将开店1500家以上。从集中度表现情况来说，市场集中度在2020-1H22实现加速提升，闭店率保持在3%左右。剔除800多家暂停营业店铺，预计3Q22单店同比下滑低个位数。据测算，我们预计3Q22收入持平至微增。
　　费用或环比明显收缩，预计2H22利润改善：根据公司交流，9月开始鸭副类产品成本涨幅收缩，7月开始补贴及一次性开支环比明显收缩。考虑到投资收益，预计2H22年净利润有望实现4多亿元(1H229859万元)。
　　风险提示：疫情反复，原材料成本波动。