中银国际-乳制品行业2022年半年报综述：疫情影响短期需求，长期升级趋势不变-220926

《中银国际-乳制品行业2022年半年报综述：疫情影响短期需求，长期升级趋势不变-220926（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-乳制品行业2022年半年报综述：疫情影响短期需求，长期升级趋势不变-220926（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　上半年疫情影响礼赠需求，高端产品增速放缓，低温白奶表现亮眼。下半年乳制品行业有望复苏，长期升级趋势不变。
　　疫情影响礼赠需求，高端产品增速放缓，低温白奶表现亮眼，1H22、2Q22上市公司整体营收分别同比+10.1%、+8.4%。（1）常温奶方面，疫情导致送礼场景减少，特仑苏、金典等高端白奶增速放缓，安慕希、纯甄等常温酸奶增长乏力。疫情以来消费者对健康的关注度提高，基础白奶实现较快增长。（2）低温奶方面，主打新鲜和健康的低温白奶更受消费者青睐，需求实现较快增长。1H22蒙牛每日鲜语同比增长25%，新乳业低温鲜奶同比增长20%，伊利低温鲜奶业务也实现较高增长。低温酸奶的消费场景受到疫情影响较大，行业表现较差。（3）奶粉方面，1H22行业整体需求疲软，市场进入存量竞争。不过国产龙头奶粉企业竞争力进一步提升，伊利股份持续在奶粉研发和渠道上发力，上半年奶粉收入同比+58.3%，营收占比达到19.0%。（4）1H22乳制品上市公司中，我们重点关注的伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、天润乳业分别同比增长12.3%、4.0%、10.8%、16.9%，均实现稳健增长。
　　上半年成本压力小幅提升，乳企费用投放出现分化。（1）1H22原奶均价4.19元/公斤，同比-1.7%，原奶成本压力较小。然而受到海外经济影响，进口原料奶粉、油脂、物流运输等价格同比大幅上涨，上市乳企依旧面临一定的成本压力，1H22乳企毛利率整体下滑，中位值-1.6pct。龙头伊利和蒙牛毛利率分别+1.7pct、-1.7pct，伊利毛利率提升得益于高毛利率的奶粉营收占比提升。（2）乳企费用投放出现分化。1H22伊利股份冬奥会期间相关营销费用投入较大，疫情期间加大了终端促销活动投入，销售费用率同比+0.7pct。蒙牛乳业在疫情影响下二季度渠道推广和新品推出延迟，销售费用率-1.4pct。
　　下半年乳制品行业有望复苏，长期升级趋势不变，重点关注高端白奶和低温白奶。（1）随着疫情的缓解，消费场景回归正常，高端乳制品增速可恢复较快增速。原奶价格继续同比小幅下降，其它原料成本压力得到缓解，下半年利润率有望重拾升势。（2）长期来看，产品结构将持续升级，低温白奶和高端白奶需求处于上升期。（3）伊利与蒙牛液体乳市占率已达到较高水平，根据伊利和蒙牛的远期规划，均把提升利润率做为未来成长目标，行业格局将逐步向好，龙头间竞争持续缓和。
　　看好新乳业和伊利股份，关注天润乳业。（1）新乳业坚持“鲜立方”战略，产品定位独特，并购整合能力强，五年规划稳步推进，充分享受低温白奶的快速增长。公司2021年提出3年倍增五年全球乳业领先计划，与股权激励目标一致，坚定“鲜战略”发展。（2）伊利股份长期成长逻辑清晰，品类均衡发展，高端产品整体保持增长，重点发力奶粉、奶酪业务，布局低温鲜奶。龙头之间竞争关系缓和，利润率可持续提升。（3）天润乳业实施差异化竞争，依托新疆奶源全国扩张，销售团队战斗力强，考核机制市场化。
　　风险提示：疫情影响超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。