广发证券-绝味食品-603517-重启股权激励，彰显长期信心-220926

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　　重启股权激励计划，较前次覆盖范围更广。公司发布《2022年股票期权激励计划（草案）》：授予公司高管和核心员工913.50万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.50%。业绩考核为在2023-2025年较2021年收入增速不低于19%/39%/67%，对应2023-2025年收入分别不低于77.93/91.03/109.36亿元。参考广发食饮预期2022年收入68.82亿元，本次激励计划对应2023-2025年收入增速为13.24%/16.81%/20.14%。公司此次重启股权激励，彰显对长期发展的信心。与前次相比，本次股权激励计划覆盖范围更广，包括财务总监王志华先生和董秘高远先生及176名核心员工（前次股权激励计划共授予124人），有望进一步激发核心员工积极性。
　　原材料成本高位回落，经营压力有望逐步缓解。绝味供应链和渠道管理优势明显，后续经营压力有望逐步缓解。收入端：5月以来出行场景复苏逐步带动单店收入回暖，且横向对比其他餐饮连锁业态，恢复进程较好。利润端：9月中旬以来鸭副冻品价格有回落之势，公司在年初和7月1日先后两次上调部分产品价格，有望在一定程度上缓解成本上行压力。公司加强费用管控，严控非必要支出，下半年疫情补贴也有望逐步下降，利润率有望逐步回升。2022年以来公司加快拓店节奏，考虑到疫情冲击下杂牌/小作坊卤制品门店加速出清，绝味逆势扩张，并通过海纳百川计划加快中小品牌整合，长期市占率有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年收入为68.82/83.14/95.80亿元，同比+5.09%/+20.80%/+15.24%；归母净利润4.44/10.48/12.78亿元（不考虑投资收益），同比-54.74%/+136.04%/+21.96%，对应PE估值64/27/22倍。参考可比公司，维持23年30倍PE估值，对应合理价值51.66元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情影响门店经营；门店扩张不及预期；成本上涨风险等