长江证券-金属、非金属与采矿行业周报：9月加息落地，基本金属外弱内稳-220925

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　　基本金属：欧美强势加息引发海外衰退担忧，促使本周美元指数大幅上涨3.08%、原油大幅下跌6.36%、美元兑人民币汇率继续攀高，在此背景下，本周基本金属价格呈现外弱内稳特征，其中，LME3月铜跌4.7%、铝跌5.1%，SHFE主力合约铜涨0.4%、铝跌0.6%。本周基本金属全球显性库存环比表现有所分化，其中铜环比上升6.71%、同比下降58.47%，铝环比下降1.10%、同比下降47.52%，其中铝库存环比重回去化通道当与云南限产导致产量环比有所回落有关；主要受制于铝价下跌，本周成本同步测算电解铝冶炼吨铝税前利润环比回落98元至1512元，仍处于历史较差水平。对于后续基本金属商品价格的判断，我们从长期与短期两个维度阐述。1）中长期来看，尽管本轮国内地产销售磨底相对漫长、工业产成品库存犹在高位，叠加海外衰退担忧依然存在，基本金属商品宏观风险尚未完全释放，但毕竟已跟随国内经济触底而处于黎明之前，尤其是铜铝受益于供需两端格局优化，有望长期维持紧平衡格局。2）短期而言，供需双弱背景下，预计基本金属商品整体呈现外弱内稳状态，一方面，海外经济衰退担忧压制了基本金属海外需求展望，外盘相对孱弱，另一方面，国内外能源紧张，对基本金属供给产生扰动，库存等基本面指标有望总体维持健康状态，叠加人民币贬值因素扰动，内盘或呈震荡格局。权益层面，自2021年中起，基本金属板块跟随国内经济见顶而估值调整至今，已然相对充分反映了悲观预期，从而使得权益下行韧性与上行弹性强于商品，关注铜（紫金矿业、铜陵有色、洛阳钼业）、铝（神火股份、天山铝业、南山铝业、云铝股份）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等，其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信等则可中长期关注。
　　能源金属：随着进入新能源旺季，需求端增长有望进一步加速。锂方面，供需矛盾进一步支撑价格持续上涨至50万元/吨以上，展望到明年预计供需紧平衡趋势延续，价格有望保持高位运行。钴方面，随着前期价格的调整以及需求的回暖，近期价格开始企稳并小幅反弹。镍方面，短期电解镍结构性库存紧张状态持续，镍价随大宗商品波动较大。展望后市，随着新增供给的逐步释放、钴镍价格拐点向下以及高电压、超高镍等产业化推进，三元性价比边际有所改善。稀土方面，近期价格逐步企稳，关注后续需求的恢复以及海外稀土矿的开采进展。看好钕铁硼头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因素共振下的业绩弹性释放，以及软磁公司下游景气带来的订单增长。建议关注：锂（天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天华超净、盛新锂能、雅化集团），钴镍（华友钴业、伟明环保、中伟股份、寒锐钴业），材料（厦门钨业、云路股份、金力永磁、中科三环、大地熊、横店东磁、北方稀土）。
　　贵金属：当前节点建议可以陆续增配黄金。9月加息75bp如期落地，强硬鹰派预期加剧市场对欧美衰退担忧，美元、美债利率维持强势上行，抑制金价走弱。但衰退态势并未发生改变，长短端利差进一步倒挂，大宗指引的通胀预期逐级转弱。我们判断金价趋势不改，短期扰动或是增配黄金的契机。1、美国周期，滞胀向衰退一旦确立，最先启动且确定性最强的两类资产，就是美债和黄金；2、从大宗视角，确认滞胀向衰退，金银比、金铜比、金油比，依次三个拐点信号判断，金银比拐在1月；金铜比6月，金油比或是当前，也是确认的最后一道关卡；3、维持年初判断，金价全年N字型走势：“滞胀上，大宗急跌回踩，衰退继续上”，其中两个重要的节点：1）铜急跌结束，金的底部即探明，1700美元/盎司或难再击穿；2）油破位下跌，金的右侧即启幕，与美债走牛。建议重视黄金股的配置机会。关注招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；
　　2、金属供给过快释放。