天风证券-华宝新能-301327-竞争优势拉开追赶时间，纯正的便携式储能龙头-220925

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　　行业背景：新产品切入空白市场，16-20年行业规模CAGR+190%便携式储能又称“大号充电宝”，产品容量一般在100-3000Wh之间，主要应用于户外出行、应急备灾等场景，核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺，容量可支撑短期用电且便于携带。
　　2020年市场规模达42.6亿元，16-20年CAGR+190%，2021年预计市场规模达到111.3亿元，yoy+161.3%。美国、日本为主要市场，分别以户外出行、应急备灾需求为主，两者分别占全球出货47%、30%。
　　公司核心竞争力：全球便携式储能龙头，品牌+渠道+产品等先发优势明确
　　公司是便携式储能行业全球龙头，营收规模口径20年公司市场份额21.0%，为全球第一，并拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。
　　品牌：基于我们的统计口径，公司面向国内、国外的自有品牌“电小二”、“Jackery”在国内外市场的线上销量均显著领先行业；
　　渠道：公司产品销售以线上为主（21年线上收入占比达88.4%），而目前线上官网、线下门店渠道等自有渠道开拓亦取得成效。
　　产品：公司产品矩阵密集，每隔500Wh左右基本有一款产品覆盖；此外，公司各容量段产品中轻质化优势明显，满足消费者的易携带性需求。
　　成本：公司核心供应商均为国内企业，并在国内实现核心环节的M2C自主生产，成本管控能力有望优于美国企业Goal Zero等。
　　展望未来：预计25年行业空间646亿元，22-25年CAGR+40.9%销量假设：预计25年全球销量2148万台，22-25年CAGR+46.3%，主要增长市场来自美国、日本、欧洲、中国。
　　容量假设：户外活动消费者的露营天数不断增加、产品进一步普及、能量密度提升，结合我们对销量的预测，预计25年全球市场容量规模有望达15.49GWh，22-25年CAGR+58.2%。
　　市场规模：基于电商平台价格加权计算21-22年产品单位均价，我们预计22、25年分别为230.96、645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计公司2022-2024年营收分别为40.0、70.0、96.5亿元，yoy+72.8%/75.0%/37.8%，归母净利分别为4.15、7.78、9.75亿元，yoy+48.5%/87.6%/25.3%。
　　我们选取行业同样处于高增长阶段的户用光储公司作为可比公司。可比公司中，派能科技、鹏辉能源、固德威2023年PE分别为36、33、33X，考虑2022-2024年公司归母净利及同比增速，及公司移动家储产品有望开启第二增长曲线，给予2023年PE 35X，对应股价283.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；境外经营恶化风险；第三方平台相关风险；竞争加剧风险；产品结构较为单一风险；存货管理风险；测算具有主观性，仅供参考。