光大证券-食品饮料行业周报：稳健防御强化相对收益，静待时机博取双击机会-220925

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　　本周观点：结合近期路演与渠道调研思考，我们反馈最新观点如下。
　　市场在等待需求端出现复苏信号：（1）防疫政策优化带来的消费场景恢复以及地产政策放松、基建刺激带来经济复苏，是当下促成白酒等板块阶段性提升估值的契机。但政策变量的不确定性使得投资者难以落实投资决策。（2）即使有估值回落与成本压力舒缓的两重因素，需求端展望的不明朗仍是行情启动的掣肘。
　　疫情扰动强于过去两年，但需求韧性不容小觑：（1）以线下在营门店数量作为观测样本可以发现，截至2022年8月末，全国处于营业状态的门店数3419万家，疫情致消费场景缺失，在营门店数在6月末同比下滑9%，与2019年6月末相比减少超20%。（2）但是，按年初未有疫情的各项数据观察，消费需求韧性其实不容小觑。如社零月度累计同比口径显示22年1-2月相比19年1-2月增速达13%（对比21年同期为6%）；如我们跟踪的线下商超消费额月度累计同比口径显示，22年1-2月与19年同期相比增长近5%（对比21年同期为2%）。
　　我们结合市场观点以及自身思考总结两条配置思路供投资者参考：
　　稳健防御，强化相对收益。第一，渠道尚未完成全国化布局，通过自身渠道扩张，在需求整体降速的背景下具备自身成长逻辑的公司；第二，品类结构相对均衡，B端受损能被C端弥补；第三，有自身强势基地市场的公司，具备更强的抗风险能力；第四，产品覆盖更全的价格带，能在“消费降级”的环境下，承接更多的上沿价格带下漏的需求。典型如地产酒、汾酒、大众品的安井以及部分休闲食品。
　　静待时机，博取双击机会。“全国性布局、品类结构单一、经营杠杆难以迅速收缩、竞争格局有待改善”特征的公司今年的投资逻辑受损更为严重。如次高端白酒的受损逻辑在于其全国性布局的渠道特征，及核心品类价格带集中于宴席场景更容易遭受散点频发疫情的扰动；如绝味，其全国性布局且终端销售又采用开店模式，导致渠道结构调整难度大，调整速度慢。对于具备上述特征的标的，一方面要观察其经营策略的调整，一方面需跟踪其能否在逆势下获取更多市场份额。
　　投资建议：（1）白酒板块方面，维持贵州茅台、五粮液、泸州老窖的核心推荐；地产酒重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；（2）餐饮供应链维持对安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧