中泰证券-洽洽食品-002557-行稳致远，坚定看好-220925

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　　收入端，量价齐升逻辑顺畅，预计依旧保持稳健快速增长。一、量增支撑：（1）渠道精耕：公司通过弱势市场提升、三四线城市渗透，不断提升公司的市场份额。
　　公司实施渠道精耕战略，打造百万终端，实现线下渠道数字化，提高产品渗透率，通过收集更多的终端门店信息，不断提高订单和供应链效率等。（2）渠道开拓：1、公司在渠道下沉过程中进入水果店、烟酒店、礼品店以及销售牛奶的渠道等；2、对新兴零食渠道等进行拓展，目前合作的有零食很忙、零食优选等。3、设立团购和2B业务部门，2B团购业务、餐饮渠道合作等新场景积极突破。（3）产品开发：
　　瓜子方面，公司将打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，经典红袋和蓝袋系列新产品不断进行风味化延伸，持续发展藤椒瓜子、海盐瓜子、陈皮瓜子等新风味产品。坚果方面，除了每日坚果，公司也会开发风味坚果和坚果礼盒。（4）假期影响：22Q3中秋、国庆假期间隔较开，跨越天数较长，同时疫情散发对人流犹有一定限制，预计对居家消费和礼赠消费都具备一定刺激。二、价增支撑：瓜子方面，8月下旬公司对葵花子系列产品进行出厂价格调整，整体提价幅度约3.8%。其他品类方面，小品类和海外均进行不同幅度的涨价，每日坚果屋顶盒也进行了规格变化。另外，考虑到此次调价在中秋国庆前，预计将贡献更大的收入弹性。
　　利润端，成本压力趋缓，利润率有望修复。公司葵花籽采购一般是四季度开始，春节前采购总量的60%-70%，年后采购30%-40%。目前葵花籽种植面积较稳定，但考虑到天气等因素影响，预计新采购季葵花籽原料价格稳定或略有下降。公司的坚果产品由于包括的品类比较多，采购成本总体比较平稳，海运费从高位略有回落。
　　从全球供给端和需求端来看，整体供需相对平衡，目前来看坚果各个品类成本相对平稳。辅料方面，油脂、包材等价格3季度有所回落。成本端整体压力趋缓。同时考虑到公司产品提价，预计22Q3公司毛利率有望修复。费用方面：公司加大检查，确保销售费用投放的真实性，对城市和终端营销费用进行聚焦投放，保持销售费用投入产出的有效性，预计总体销售费用率保持平稳。
　　投资建议：维持“买入”评级。综上所述，我们认为公司收入端稳健快速增长具备支撑，当下遇到的问题主要是是成本端的压力。展望3季度，公司通过提价等手段有望转移原材料涨价的压力，且部分辅料、包材价格已经开始回落，公司盈利能力有望修复。展望下半年，主要原材料价格有望维持平稳或小幅下降，利润弹性有望真正释放。考虑到公司产品提价，我们预计公司22-24年营收分别为71.89/84.88/97.80亿元（前次为71.21/83.96/96.65亿元），净利润分别为11.24/14.16/16.20亿元（前次为10.70/12.98/15.08亿元），EPS分别为2.11/2.56/2.97元,对应当前PE分别为20/16/14x。我们看好公司长期竞争力与长期可持续的发展势能，当前股价对应23年估值相对较低，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期、渠道拓展不及预期、食品安全事件