天风证券-银行业利率周报：LPR利率“按兵不动”，当前利率水平已是“最优策略”-220925

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　　票据利率再次进入上行通道
　　继上周票据利率小幅振荡后，本周票据利率再次进入上行通道，银票直贴、转贴利率持续攀升。本周五国股、城商、三农6M转贴收益率较上周五上升22bp、24bp、17bp达1.73%、1.90%、2.40%。国股足年转贴银票在周内持续攀升15bp后达到1.67%。
　　9月LPR利率按兵不动，符合预期
　　9月20日，人民银行公布9月LPR报价，与上月报价持平。本次LPR利率按兵不动符合市场预期，主要基于以下几方面考虑。首先，8月MLF和LPR利率已相继下调，降息的效果还在释放中，连续降息的必要性不强。其次，8月以来一揽子稳经济政策出台等持续推动实体经济融资需求提振，地方上项目开工加快，从9月票据利率维持高位来看，贷款需求已有回升的迹象。同时，近期全球主要央行持续鹰派加息，美元兑人民币汇率“破7”，中美十年期国债利差持续倒挂，人民币汇率承压，我国货币政策的节奏还须观望。值得注意的是，上周存款利率下降和本次LPR利率保持不动在政策导向上并不矛盾。存款利率下调是8月LPR等利率调降的后续反映，其主要目的是减轻银行的负债成本、提高银行资产投放积极性。
　　央行发文阐述利率市场化政策，目前利率水平已是“最优策略”
　　人民银行货币政策司9月20日晚间发文《深入推进利率市场化改革》，回应市场对于存贷利率的关注，文中继续表现出“以我为主、以静制动”的政策定力。其中有两个表述特别值得注意。一是“目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略”，侧面说明目前利率水平已是合意范围，向下空间不大。二是“对小微企业来说，由于风险溢价以及信贷管理成本较高，按照商业原则定价，贷款利率一般会高于大企业，这有利于激发银行支持小微企业的积极性。”这个表述完全不同于以往为小微企业减费让利的政策表述，承认了小微贷款定价高于大企业的合理性。
　　投资建议：宽信用逐步落地，流动性边际收紧
　　从上周的MLF平价续作，到本周的LPR利率“按兵不动”、央行发文表态利率处于合意范围内，都说明短期内再次降息的可能性不大。但是政策工具箱内的“组合拳”对稳经济的支持并未放慢脚步，在一揽子稳增长政策的共同发力下，预计下半年信贷投放量增价稳。流动性收紧和息差企稳回升都有利于银行业基本面改善，部分经济发达地区的优质中小行和具有对公业务优势的银行受益于“宽信用”政策，基本面有望加速修复，继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。
　　风险提示：经济下行超预期、信贷需求疲弱、政策力度不及预期