招商证券-建筑钢铁行业周报：风险偏好急剧下降，建筑钢铁板块有望再次走强-220925

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　　4月底以来，市场风险偏好有所提升，部分资金从建筑等板块中流出，大部分央企、国企的估值水平再次回到较低的位置；近期市场风险偏好急剧下降，有可能再次重视建筑、钢铁等稳增长板块的避险属性，适逢这些板块的龙头公司估值水平偏低，这些公司应是又一次的介入良机。
　　 1、建筑的基本面方面，由于国际形势和国内疫情的复杂性，预计基建可能在较长一段时间内保持强势、成为稳增长的主要手段，政策性银行也在加大对于基建的支持力度，这使得基建成为难得景气的领域；更重要的是，龙头公司的经营机制正在发生可喜的变化，比如四川路桥、山东路桥等地方国企做了股权激励、业绩快速增长，中国中铁于2021年通过了人均约百万的大面额股权激励、解锁条件要求归母净利年化增速达到12%以上，中国化学的股权激励方案也得到审批通过，中国电建正在进行再融资以大跨步发展清洁能源的投资与运营；机制改善之后，这些公司的经营积极性有望被调动起来，经营效率和销售净利率有望显著提升、并不排除向其他领域积极拓展；而他们的估值水平再次回到绝对水平较低、安全边际较高的位置，较于年化百分之十几的稳健增长，目前的0.5倍PB、4-5倍PE的估值水平是难得的介入机会。
　　 2、钢铁的基本面方面，近期披露的PMI显示经济正在逐步恢复，考虑到经济已经较差、后续的宏观政策有望加大刺激力度，后续的利好可能要多于利空，大量的政策正在落地形成实物工作量，吨钢盈利水平有望逐步回升至正常状态。
　　3、因此，我们建议投资者重视建筑、钢铁龙头公司（尤其是建筑央企）再一次的配置机会，放眼未来经济体中较多的不确定性，稳定增长、估值较低的标的已然不多。
　　 4、1）我们近期针对北方国际发布了第二篇深度报告《北方国际深度：从电力运营、跨境物流角度再探究公司价值》。我们认为电力运营方面，以克罗地亚为主，参照国内外涉及新能源运营的五家可比公司，给予18倍PE，稳态下该部分2023年估值达63亿元。跨境物流业务对标了跟公司经营模式相似的嘉友国际，对应估值达41亿元。公司2023年剩余业务估计贡献净利润约6亿元，选取5家建筑工程链条上的可比公司，给予6倍PE，对应估值为36亿元。综上，我们给予公司2023年140亿元目标估值，持续大力推荐。
　　 2）我们近期持续推荐拥有类期权收益的隧道股份。公司参投的建元基金投资华大九天无心插柳柳成荫：该股权基金投资华大九天成本为1.944亿，享有6000万股，目前股权占比11.05%。按照目前101元股价、550亿市值计算，公司对应份额当前的投资收益至少为13.5亿（由于在LP中公司作为劣后级且在GP中占有股份，实际投资收益可能比该数要大），而公司去年净利润仅24亿，这部分投资收益有望在三季度反映在报表中。即使没有该笔投资收益，公司目前估值也仅7倍，建筑业务和运营业务经营稳定。
　　 3）高新发展：我们于上月发布《高新发展深度报告：建筑主业稳健发展，收并购切入IGBT领域》，强调高新发展在手订单充裕以支撑业绩稳定增长，同时高新区对公司转型给与极大帮助，公司通过收并购切入IGBT高景气领域，后续发展值得期待。
　　 5、综上，建议重视钢铁和建筑板块的投资机会。具体来说，1）个股推荐北方国际、隧道股份、高新发展；2）BIPV方面，推荐森特股份、江河集团、精工钢构、中国建筑兴业，建议关注龙元建设、杭萧钢构、东南网架等；3）钢铁板块，下半年供需好转有望带动钢厂盈利显著回升，个股推荐首钢股份、宝钢股份、南钢股份、久立特材，特钢部分建议关注太钢不锈、中信特钢等；4）基建板块，推荐中国电建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国铁建等，建议关注中国能建在传统能源领域的建设进展。
　　风险提示：下游需求不及预期、疫情持续扰动、宏观经济超预期下滑、流动性超预期收紧。