中信期货-黑色金属2022年四季度策略报告：需求阶段性修复，整体供需宽松-220925

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　　钢材：需求改善有限，成材供需偏宽松需求端，地产销售及新开工难有显著改善，“保交楼”对四季度用钢需求的拉动效果或有限。基建投资预计在四季度维持较高增速，边际改善用钢需求。制造业较为韧性，出口延续下行。预估四季度粗钢需求同比持平，可能阶段性转正。
　　供给端，当前钢材产量已经处于较高水平，废钢资源紧缺有所缓解，长流程钢厂维持微利，产量调节或更多取决于需求端的变化。
　　总体来看，四季度需求的绝对水平较低，边际改善有限。产量已恢复至较高水平，总体供需处于平衡向宽松转变的状态。节奏上来看，10月份供需双向恢复，且需求预期仍存，价格可能呈宽幅震荡走势，建议谨慎对待。由于预期和现实持续博弈，建议结合真实需求走弱的状态，逢高沽空。若钢材需求走弱，钢厂减产后，将加剧原料宽松转变，成本支撑减弱，预计四季度后期，钢价下行风险仍较大。
　　风险提示：终端需求不及预期（下行风险）；地产宽松政策有效落地（上行风险）铁矿：供需双降，矿价承压
　　需求端：目前钢厂高炉开工高位，盈利情况或承压，预计铁水产量即将见顶。预估四季度国内生铁产量2.1亿吨，环比下降390万吨，同比增加1300万吨。
　　供给端：四季度，主流矿山发运有望提升，环比增加21%；但由于海外经济下行，矿价易跌难涨，非主流发运或面临缩减风险。国内铁精粉受矿难等外部影响严重，四季度供给总量或环比下降1%。全年来看，铁矿预计供给同比减量5700万吨。
　　铁矿库存：国内“保交楼”政策落地较缓，且高炉利润持续下滑，铁水产量基本见顶，铁矿需求在四季度环比或下降350万吨，预估年底港口库存在1.49亿吨左右。
　　总体来看，海外发运减量，内矿产量受限；终端需求仍然承压，铁矿需求难有改善；钢厂维持按需补库，结构性矛盾弱化；在基本面转松的趋势下，价格或延续弱势。
　　长期展望来看，由于“基石”计划在2025年国产矿3.7亿吨目标的确定，国内外新投产项目将加速推进，我国铁矿的对外依存度或逐渐转弱；叠加海外矿山的产能增加，铁矿供需平衡将进一步转松，矿价仍有下行空间。
　　风险提示：矿山发运大幅减量，终端需求加速落地（上行风险）；国内限产影响加大；需求改善不及预期（下行风险）。