海通证券-瑞芯微-603893-产品多元化筑壁垒，打造生态拓市场-220925

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　　2022年半年报披露报告期内，公司实现营业收入124184.7万元，同比下降9.91%；实现归属于上市公司股东的净利润为27228.6万元，同比增长2.81%。
　　立足综合研发能力，发力SoC市场。公司的主要产品智能应用处理器芯片，是SoC芯片的一种，属系统级的超大规模数字IC。该芯片需要芯片设计公司具备综合研发能力，即“十全大武功”。在数字技术上，需要音频、视频、ISP编码等算法实现并完成算法的IP化；在体系架构上，需要比较完美地解决存储、数据流通、数据结构的问题，并且系统中最关键的是性能优化、电源域管理、功耗处理等项目，为此公司自研了支持各种驱动的软件，CPU、GPU的算法等。这一特点也提高了SoC的行业门槛。
　　优化管控产品成本，巩固市场竞争力。从市场层面来看，研发并成功推出具有市场竞争力的产品，除核心技术的研发能力、品质把关能力外，产品成本的优化和管控也非常重要。公司的产品通用性强、应用场景广泛，同时具有高性能、高性价比的优势，具有较强的市场竞争力，在众多细分行业占有一席之地。
　　盈利预测和投资建议。我们认为公司竞争力长期向好，随着SoC芯片市场的巩固与开拓，公司自研能力逐步增强，护城河不断加深。我们预计22-24年公司对应EPS分别为1.90/2.97/4.41元/股。结合可比公司给予23年PS估值6-7x，对应合理价值区间78.58-91.67元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。行业景气不及预期；研发进度不及预期