方正证券-煤炭开采行业重大行业事件点评报告：多因素影响下煤炭紧平衡格局不改-220925

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　　本周行业指数表现市场第一：本周申万一级煤炭行业指数涨幅为3.43%，上证指数下跌1.22%，行业超过上证指数涨幅4.65%，排名全行业第一，近一个月行业指数上涨3.6%，上证指数下跌3.55%，行业超过上证指数涨幅7.15%。行业中周度涨幅前三分别为山煤国际（+11.55%）、中煤能源（+10.57%）、华阳股份（+10.17%）。跌幅前三分别为晋控煤业（-3.15%）、美锦能源（-2.95%）、陕西黑猫（-2.54%）。
　　国内供给影响下行业供需仍将维持紧平衡状态：由于国内近期煤炭安全事故频发，叠加临近“20大”矿山安监趋严，无论对于焦煤抑或是动力煤来说，供给端短期均存在收紧可能。从需求端来说，虽然随着高温结束居民用电存在回落可能，但一方面极端天气下北方逐渐进入采暖季对煤炭有新的需求，另一方面宏观政策刺激下制造业需求及电力需求存在韧性，国内电煤、化工煤需求均存在支撑。对于焦煤来说，8月下游钢铁产量环比小幅提升，临近“金九银十“消费旺季钢铁产量存在韧性，当前低库存焦煤基本面仍然偏强，煤炭供需或维持紧平衡态势。
　　海外突发事件下煤炭估值中枢偏强运行：本周美联储加息落地，虽然后续表态相对偏鹰但基本符合市场预期，短期利空出尽。另一方面地缘冲突出现重大改变，存在较大不确定风险，由于俄罗斯是重要的煤炭出口国，全球能源短缺格局或将进一步恶化。与此同时，由于全球极端天气因素影响，海外能源需求存在韧性。虽然国内煤炭进口占比相对较少，但能源短缺预期下煤炭价格估值中枢偏强运行。
　　焦煤中期逻辑相对疲软，动力煤利润上行空间有限：虽然短期焦煤基本面偏强且下游需求存在韧性，但一方面钢铁下游地产压力持续存在，行业低利润下旺季消费上行空间有限，对焦煤涨价起到压制作用，另一方面在钢铁产量“双控”背景下，当前8月粗钢产量平推全年后边际钢铁产量增量相对有限，未来焦煤需求较难进一步增长。与此同时，蒙古焦煤进口量短期大幅增长，同时中蒙铁路工程持续进行，未来焦煤供给存在增长预期，焦煤相对高位价格难以长期维持。对于动力煤来说，行业短期供需基本面仍然强势，且海外因素缓解前，受海外能源短缺因素影响，整体能源估值仍将偏强运行，但由于发改委控价手段执行力较强，动力煤价格很难突破发改委定价，行业利润增量空间有限，股价变动主要来源于估值变化。
　　投资建议：短期行业上涨主要由于突发事件因素影响，同时行业基本面持续转好难度较大，虽然未来行业价格仍然存在高位偏强运行可能，但随着基本面逐渐转变且地缘冲突、海外风险事件或将出现新的不可控因素，行业走势存在不确定风险，建议关注地缘冲突变化以及国内矿山安全及安监政策变化情况。
　　风险提示：安监政策超预期、地缘冲突超预期，进口不及预期。