中信证券-绝味食品-603517-重大事项点评：逆境下推进开店和激励，龙头地位再夯实-220925

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　　公司发布2022年股票期权激励计划，拟向高级管理人员及核心人员授予913.5万份股票期权，目标以2021年收入为基数，2023-2025年收入增长率分别不低于19%/39%/67%。短期虽然局部疫情和原材料成本的压力持续，但我们认为2022H1局部疫情期间公司龙头优势仍十分明显，此次激励也充分彰显公司对长期发展的信心。重点关注疫情&成本趋势，期待公司业绩弹性释放。维持“买入”评级。
　　▍公司发布新股权激励计划，绑定核心高管彰显发展信心。公司发布2022年股票期权激励计划，拟向高管及其他核心人员不超过178人授予913.50万份股票期权，约占总股本的1.50%，行权价为35.26元/股（现价为46.79元/股）。本次考核目标为以2021年收入为基数，2023-2025年收入增长率分别不低于19%/39%/67%，对应2024/2025年收入同比增速17%/20%，长期增长信心尽显。此次激励计划将产生成本共计9934万元，2022-2026年分别摊销1153/4613/ 2728/1211/229万元。尽管短期局部疫情以及原材料成本存在诸多不确定性，但公司长期增长信心尽显，未来有望通过持续拓店&提振单店不断抢占市场份额。
　　▍门店如期扩张，着力同店恢复。三季度随着局部疫情影响环比缓和，我们预计公司卤味销售环比有一定程度提速，公司多维度积极推动单店修复。拓店方面，上半年在局部疫情压力较大的情况下，卤制品行业整体拓店进度弱于预期，但公司在开店竞赛的助力下上半年净增门店1207家，提前达到全年预期下限。下半年公司将保持自然开店态势，我们预计全年公司净增近1500家门店。单店方面，上半年尤其是二季度受局部疫情影响，卤制品行业单店压力较大，公司单店也出现明显下滑。三季度，一方面，部分地区由于局部疫情影响仍存在部分门店暂停营业的情况，对整体单店仍有压制；另一方面，公司积极推出单品促销活动，9月推出韩式火鸡味鸭脖新品。整体看预计三季度公司单店环比有所复苏，但同比仍有缺口。
　　▍原材料价格仍处高位，提价缓解部分盈利压力。上半年，鸭副原材料成本压力较大，尤其是鸭脖、鸭掌、鸭头等鸭副产品价格涨幅明显。根据禽报网数据，三季度由于天气、鸭农减产等原因，部分鸭副原材料价格仍有一定程度上涨，截至9月23日鸭头/鸭脖/鸭掌价格较6月底分别增长13%/17%/28%。7月公司针对部分品类进行提价，同时也针对一部分高毛利产品进行促销推广，有助于缓解部分成本压力，但整体看我们预期三季度毛利率仍有压力。费用端，上半年由于一次性补贴以及开店较多，公司销售费用支出相对较多，下半年我们预期销售费用环比有所改善。未来仍需关注原料价格下行&疫情缓和带来的盈利弹性。
　　▍风险因素：疫情影响超预期；食品安全风险；原材料价格大幅上涨；公司开店进展不及预期；公司投资标的表现不及预期；公司股权激励推进不及预期。
　　▍投资建议：考虑局部疫情影响以及成本上涨，调整2022-2024年EPS预测至0.99/1.68/2.05元（原预测为1.00/1.78/2.19元）（未考虑股权激励费用）。参考可比公司周黑鸭、煌上煌（对应2023年PE 19/22倍，wind一致预期）估值以及公司龙头地位，给予公司2023年PE 30倍，对应目标价50元，维持“买入”评级。