长江证券-钢铁行业周报：节前补库加持，需求再度好转-220925

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　　最新跟踪：节前补库需求加持，钢价小幅上涨
　　本周在节前补库需求加持以及联储加息落地等因素影响下，钢铁行业在基本面与预期层面均有好转：
　　1）节前补库加持，需求同比回正——随着国庆长假即将到来，本周在补库需求加持下，钢市需求明显释放，测算周度钢材表观消费量环比上升4.73%，阳历口径同比上涨1.85%；在低基数效应下，同比增速自3月以来首次回正，但仍落后于19、20年同期水平。预期层面，本周随着联储加息平稳落地，看涨情绪渐浓，建筑钢材成交量日均值为18.82万吨，较上周上升3.69万吨/天。近期宏观和地产行业利好政策频出，预期需求兑现的节奏和弹性仍需验证。
　　2）成材产量增速趋缓，关注复产进度——近期钢价震荡偏弱，钢企即期盈利表现有所反复，复产进度也随之趋缓，本周成材总产量环比回升0.28%。
　　3）库存小幅去化，映射产量低位——本周总库存重新走向去化，环比下降1.26%，映射近期需求小幅恢复，产量低位格局。
　　由此，本周上海螺纹升至3980元/吨，环比上升30元/吨，上海热轧升至3930元/吨，环比上升30元/吨。高频盈利方面，测算螺纹与热轧毛利略高于盈亏平衡点。
　　热点关注：废钢供需延续双弱，下半年废钢比或维持低位
　　废钢和铁矿石作为钢铁冶炼的重要原料，两者相互替代。尽管短流程冶炼以废钢为主，长流程冶炼以铁矿为主，但电炉中可加入铁水，在高炉、转炉中也可加入一定比例的废钢替代铁矿石。上半年来，由于废钢价格持续维持高位，铁水边际替代废钢。根据Mysteel调研，截至今年7月底，废钢在转炉、高炉中的比例同比下降12%、6.72%。
　　展望下半年，废钢供需双弱的格局或将延续，废钢比或维持低位。
　　1)社会折旧废钢来看，在钢铁供需双弱格局延续下，受钢企利润压制，铁矿和废钢价格明显下滑，使得回收废钢的经济效益下降；下半年，随着铁矿供给端放量，铁水成本相对废钢或更具优势，进一步压制废钢需求。此外，社会折旧废钢主要来源于旧房拆迁，在今年地产新开工持续低迷下，地产端的废钢产出量同比下降；考虑地产需求复苏难以一蹴而就，地产新开工端废钢供应量或难现弹性。
　　2)工业加工废钢来看，上半年汽车、家电产量同比下降，工业加工废钢供应减少。下半年，尽管地产、家电用钢需求有所复苏，但二者对废钢供给增速的影响力远不及地产新开工。
　　3)钢厂自产废钢来看，在粗钢产量平控的要求下，钢厂废钢供应或难有增量。
　　由此，供给端维持低位加之铁矿成本压制，使得废钢相对铁水的成本劣势尚未明显改善，铁矿对废钢替代的趋势或将持续。
　　投资方向：关注普钢优质股修复行情与钢管标的业绩兑现度
　　下半年，若稳增长发力，“估值与基本面双底部+需求预期边际好转+供给潜在行政减产”将构成钢铁股投资主要思路，当下关注龙头中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、方大特钢、南钢股份、首钢股份等低估值或高股息标的。此外，重点关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、甬金股份、明泰铝业等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。此外，随着火电锅炉需求存在增长预期，相关管材标的值得重视。
　　风险提示
　　1、终端需求大幅波动；
　　2、供给剧烈变动。