华泰期货-商品策略周报：加息靴子落地后宏观冲击不改，关注国庆假期季节性-220924

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　　策略摘要
　　商品期货：内需型工业品（黑色建材、化工等）、农产品谨慎偏多；原油及其成本相关链条、有色金属、贵金属中性。
　　核心观点
　　■市场分析
　　紧缩预期持续冲击市场。上周美联储如预期加息75bp，点阵图显示，年内还将加息125bp，市场在周四经历短暂反弹后再度加速调整，美元指数上冲至113.2的高位，10Y美债利率一度突破至3.8%的高位。究其原因，一方面是美国和欧洲9月PMI初值的强弱分化所导致，美国9月制造业和服务业PMI初值录得不同程度回升，而欧洲制造业和服务业PMI则延续下跌态势，普遍刷新两年左右低位，进而抬升了美元指数，另一方面，持续超预期的加息凸显了美联储控制通胀的决心，持续走高的10Y美债利率显示市场正逐渐承认年内还将加息125bp的可能性。需要指出的是，美国9月制造业PMI超预期回升，逻辑上对商品是正向利好，但实际上呈美元指数走强下的利空演绎。在这样的背景下，商品需要静待美元和美债利率的转折点，尤其是美元指数敏感的有色和原油板块。
　　内需型工业品（黑色建材、化工等）安全边际相对较高。一方面是国内经济逐步企稳改善。8月经济数据较7月低点有所回升，零售、投资、工业增加值增速均较7月有所回升，前瞻的8月金融数据也给出乐观信号，总体而言政府“保交楼”和留抵退税政策得到体现。高频数据有所改善，9月22日当周的黑色五大建材消费环比增长40万吨，30城地产销售面积也出现一定回升的态势。在国常会再度加码稳增长政策，新增缓税约4400亿元和2000亿元再贷款额度，以及近期多地配合“保交楼”政策的背景下，短期内需型工业品（黑色建材、化工等）仍具备稳增长政策预期的支撑。另一方面，从绝对价格水平和库存、消费等基本面来看，内需型工业品调整也相对充分，进一步调整的空间相对有限。
　　关注国庆假期的季节性。10月1日-10月7日国内将迎来国庆假期，跨越5个交易日。我们复盘了近十年的国庆假期规律：节前一周国内资产普遍录得调整；软商品、油脂油料持仓过节风险相对偏低；节后可以关注A股（重要会议），焦煤钢矿、非金属建材（稳增长事实）下的机会。
　　综合来讲，美元和美债走强的背景，结合重要会议和国庆假期的综合考量，商品中的内需型工业品（黑色建材、化工等）和农产品的安全边际相对较高。商品分板块来看，尽管近期原油价格持续走低，但全球原油库存仍在持续去库，俄乌局势紧张的背景下，全球原油供给格局仍然偏紧，给予原油价格一定支撑；有色金属对美元指数相对敏感，短期需要警惕来自美元和美债利率走强的冲击，我们还注意到，本周欧盟将公布5650亿欧元的“能源系统数字化”计划，风电、光伏和新能源汽车对铜铝镍等有色商品需求拉动相对明显，若宏观冲击能够缓解，则有望对价格带来一定支撑；农产品的看涨逻辑最为顺畅，在此前干旱和高温天气的影响下，部分农产品减产的预期逐渐发酵，长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑也对价格提供支撑；贵金属短期需要警惕美债利率走高以及缩表的冲击。
　　■风险
　　地缘政治风险（上行风险）；全球冷冬（上行风险）；全球疫情反复（下行风险）；全球经济超预期下行（下行风险）；美联储加息（下行风险）。