中信期货-软商品周报：临近假期，板块多观望等待变量落地-220925

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　　供应：1、最近一周，天胶与泰国杯胶价格都有反弹。泰国杯胶的价格上涨当前看是受到成品价格带动。原料价格没有产生自主发动的上涨，因此，对成品价格没有额外的价格推动。2、供应端逐步上量的情况仍会继续存在，天气端扰动不明显，没有带来强劲的供应减少预期。3、云南替代指标以保函的形式先行进入。4、成品加工利润有普遍的好转。
　　需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、7月轮胎出口数据表现尚可。然，近期市场流传出口订单转差的消息。3、国内乘用车刺激政策不断出台，对乘用车市场明显拉动。4、国内疫情反复，对未来需求复苏存在时间维度上的抑制。5、轮胎厂高库存情况未能改善。
　　库存：1、各库存有所波动，但整体表现出缓慢增加的态势。2、显性库存绝对值今年并不高，但已经开始超过去年同期数据。
　　本周交易逻辑：近期反弹的主要原因在于橡胶此前的持续性下跌后绝对价格并不高，可能存在低估。同时，沪胶的交割品今年有着明显的减量预期，有沪胶发动的上涨，传导到了其他胶种。橡胶供需层面，好转的并不显著。当前处于高产期，供应量较为充裕，而需求在各个层面都表现的明显的疲弱。内需今年旺季不旺的格局基本已经注定；海外市场在加息周期以及高能源价格影响下，需求也在边际恶化。因此如果看橡胶自身的供需变化来说，并没有绝对的利多，累库预期依旧存在，那么中期角度价格仍然大概率会偏弱运行。但就盘面而言，当前最显著的是RU01在博弈交割品减少预期。但运行到上周末，浓全乳的收购价差在海南与云南都出现的极为接近的状态。这理论上会刺激全乳胶的产出量更多的增长。如果这种状态延续，就会对全乳胶的交割品减少预期产生根本上的修正影响，因此是需要关注的。目前还未确实全乳胶是否一定出现了原料争夺占优的情况。总体而言，天胶期货仍有可能继续反弹，从价差角度看，与2020年的极值还有距离。但由于今年的供需整体要比2020年弱，因此可能未到达极值就后可能会带来非标套利以及套保的压力。01上方的压力位暂时预估在13600~14000。如非标基差扩大到3000一线，RU的压力也会极度显著。
　　◆操作策略：
　　单边：节前离场观望。套利：多RU空NR持有。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期