中信证券-雷电微力-301050-投资价值分析报告：毫米波微系统龙头，订单足管理优业绩增长明确-220925

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　　公司是毫米波微系统龙头企业，产品广泛应用于雷达、通信等领域。在行业内公司掌握毫米波微系统核心技术，业务覆盖全产业链各环节，已建立完整的研发和生产体系，产品在技术和工艺上优势明显，有较好的竞争壁垒。公司在手订单饱满，配套型号已进入量产阶段，收入业绩持续扩张；同时公司通过股权激励和战配资管计划，有望绑定技术和管理团队与公司利益，经营与管理或迎向上拐点，支撑业绩进一步释放。综合PE与PEG估值法，参考可比公司估值并考虑到大订单落地后公司业绩高增长明确，给予公司目标价110元（对应2023年45倍PE、2022年1.3倍PEG）。首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　▍毫米波微系统龙头，订单释放业绩快速增长。雷电微力是毫米波微系统龙头企业，产品广泛应用于雷达、通信等领域，公司掌握毫米波微系统核心技术，业务覆盖全产业链各环节，已建立完整的研发和生产体系，是国内少数能够提供毫米波微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一。公司参与的某项目进入批产列装阶段，2019年以来收入业绩保持高速增长，2022年2月公告新增共计24亿订单合同，随订单陆续生产、交付，公司2022H实现营收4.43亿元，同比+13.94%；实现归母净利1.94亿元，同比+68.5%，预计“十四五”期间公司营收有望维持高增长。
　　▍毫米波微系统技术蓬勃发展，应用多样市场空间广阔。公司主要产品毫米波微系统是毫米波技术和相控阵技术的融合。毫米波位于微波和远红外波之间，具有带宽大、可全天候通信等特点；相控阵通过波束赋形原理合成主波束，具有效率高、可靠性强等特点。毫米波微系统作为关键共性技术，已广泛应用于雷达、通信和遥感等领域，雷达领域毫米波微系统在灵敏度、多功能、体积等方面显著占优，已成为新型雷达主流发展方向；通用领域我国卫星发射加速，星地和星间通信或将驱动相控阵微系统需求提升。在民用市场随成本降低，5G通信基站、车载无人驾驶雷达等领域毫米波微系统应用或将增多，市场空间天花板有望打开。
　　▍全产业链覆盖效率高，拟激励绑定核心团队。毫米波微系统的研制生产需要多学科技术人员通力合作，具备较高的入局门槛，目前市场参与者较少，格局较为清晰。在行业内公司先发进行产品研制和工业化生产，是少数实现微系统产业链全覆盖的企业之一，目前公司可自主设计核心芯片，有利于提升微系统产品整体性能指标，同时布局微波暗室业务，测试校准能力领先，微系统产品在技术和工艺上优势明显，有较好的竞争壁垒。在IPO过程中，公司通过战配资管计划，实现了高层管理团队和公司利益的绑定，9月14日晚公司再次公告拟对中层管理及核心技术骨干推行股权激励，激励计划有望充分调动核心技术人员积极性，公司或迎经营与管理的向上拐点，支撑业绩进一步释放。
　　▍风险因素：客户集中度较高；订单取得不连续；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；知识产权被侵害。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为毫米波微系统龙头企业，产品已实现全产业链覆盖，上下游环节形成协同效应。考虑到公司在毫米波微系统领域先发优势显著，构建较高竞争壁垒，且在手订单饱满，配套型号已进入量产阶段，预测公司2022/23/24年净利润分别为3.0/4.2/6.5亿元，对应EPS分别为1.73/2.41/3.73元，现价对应2022/23/24年PE为44/32/21倍。综合PE与PEG法，参考可比公司臻镭科技、铖昌科技、国博电子和霍莱沃当前估值水平，并考虑到公司大订单落地业绩增长明确，给予公司目标市值190亿元（对应公司2023年45倍PE、2022年1.3倍PEG），对应目标价110元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。