国海证券-金融工程研究：新发基金热度变化如何影响A股市场-220924

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　　投资要点：
　　中国股市较高波动引发财富效应，资产传导负债，引导新发基金规模扩张：相较于美国股市，中国股市多体现除高波动的特征，短期之内冲击市场高点，带来显著的财富效应。新发基金增量为财富效应驱动的“果”。除2019-2021年外，由于市场的利好提升和财富效应的驱动，新发基金规模藉此快速提升，因此新发基金的增量更多地表现为滞后的结果，本质上表现了“资产影响负债”的逻辑。
　　历史新发基金增量热度区间回顾：新发主动权益基金规模伴随推升市场价格共表现出了四轮较为明显的增长，其中最新的一轮从2019年开始，规模和时间跨度均明显大于之前的三轮，这背后蕴含着资管新规背景下居民端财富转型的大趋势。
　　用新发权益基金增量温度计来衡量新发市场热度：我们设计“新发权益基金增量温度计”这一指标来衡量当前权益基金新发市场热度，该指标内包含新发/持营比、认购户数、基金公司数和基金加权平均配售比四个变量。通过指标回溯，将新发热度与当期权益市场对比，剖析四个区间内新发增量热度抬升背后的逻辑：前三次为“资产影响负债”既财富效应驱动，2019年起的第四次热度抬升则是基于“资产与负债的双向驱动”逻辑。
　　风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。