华泰证券-时代电气-688187-拟投资111亿建设宜兴、株洲项目-220925

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　　海外大客户定点彰显全球领先竞争力，两大新产线打开产能瓶颈
　　时代电气发布公告：1）拟通过子公司时代半导体分别在宜兴、株洲投资建设中低压功率器件项目，总投资额为111.19亿元，来自于自有及自筹资金，自筹资金方式尚未公告。建设期2年，达产后合计新增8寸产能6万片/月，为公司现有产能的2倍；2）时代半导体获得了法雷奥集团某电驱项目定点，该电驱系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，项目从2023年开始量产，项目周期4年，交货量预计超过250万台。我们认为这彰显公司在汽车IGBT模块领域全球领先竞争力。同时，宜兴项目和株洲项目将打开公司产能瓶颈。维持22/23/24年EPS1.58/1.78/1.96元的预测，基于SOTP估值法，维持A股/H股目标价73.00元/42.64港币及“买入”评级。
　　宜兴项目有望将车规级IGBT芯片产能提升3倍，株洲项目拓宽产品组合
　　宜兴项目建成达产后，可新增8寸3万片/月中低压组件基材生产能力，且后续具备继续提升至6万片/月的能力，该项目主要应用于新能源汽车。公司现有产能3万片/月，其中汽车IGBT芯片产能约2万片/月。随着宜兴项目逐步投产，我们预计25年车规级IGBT芯片产能有望较当前提升150%，27年有望提升3倍，实现年产960万套模块，配套约640万辆车。株洲项目达产后可新增3万片/月8寸产能，主要用于新能源发电、工控及家电。我们预计2022年半导体业务中来自以上领域的收入占比仅10.1%，我们认为株洲项目将丰富公司产品组合，打造高压、车规级产品外的新业绩增长点。
　　建议关注功率半导体行业产能加速扩产的影响
　　目前国内功率半导体制造厂商主要包括华虹、积塔、中芯绍兴、时代电气、士兰微、华润微、安世（闻泰科技）、比亚迪半导体。由于下游新能源汽车、新能源发电等领域的旺盛需求，我们看到各大厂商正积极推进扩产，华虹7厂、积塔临港一期/二期、中芯绍兴二期、士兰集科二期、华润微重庆12寸、闻泰临港12寸、比亚迪济南/长沙等产线正积极爬坡或即将投产。我们预计时代电气产能占中国本土制造产能比重将由22年的1.2%提升至25年的2.5%。“碳中和”趋势下，全球新能源汽车、光伏等领域高压功率器件依然处于供给偏紧状态，但我们建议投资者关注国内功率产能加速扩张的影响。
　　重申“买入”评级，A股/H股目标价73.00元/42.64港币
　　公司为A股稀缺的“芯片+器件+系统”标的，我们维持22/23/24年归母净利润预测22.38/25.24/27.80亿元，对应EPS1.58/1.78/1.96元，基于SOTP估值法，维持A股/H股目标价73.00元/42.64港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：轨道交通装备行业竞争加剧风险；半导体周期下行风险；新能源车、光伏等需求不达预期风险。