国泰君安-煤炭行业周报：煤价强势逻辑不改，远期盈利预期修复-220925

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　　本报告导读：
　　国内煤价指数停更，但强势逻辑不改；稳经济力度加强，焦煤长协价预计维持高位；远期盈利预期修复的逻辑仍在延续。
　　摘要：
　　国内煤价指数停更，但强势逻辑不改。8月末进入动力煤消费淡季，但国内动力煤价格开始上涨，虽然自9月17日后港口报价1408元/吨后停止更新，但煤炭价格维持强势，核心原因在于结构因素持续存在，市场煤供需维持紧张。代表了坑口市场价格的神华外购神优1号煤，最新一期9.23-9.30日报价1276元/吨，环比上涨116元/吨。1）进口煤主力变为低热值印尼褐煤，对高热值煤炭掺配需求提升，预计进口煤质量较差仍将持续；2）水电汛期将于10月末结束，当前受极端天气影响水电出力不足仍将在未来至少一个月提升火电需求；3）受到夏季缺电影响，淡季将对后续将到来的冬天旺季储备提升，预计电厂仍将加大主动备库力度；4）非电领域进入传统相对旺季，提升对于市场煤需求。
　　稳经济力度加强，焦煤长协价预计维持高位。国务院总理李克强9月21日主持召开国常会，听取国务院第九次大督查情况汇报，要求狠抓政策落实、推动经济回稳向上，重点推进财税金融支持基础设施重点项目建设、设备更新改造等扩投资促消费政策措施的落实。政策力度仍在加码，终端需求提升预期将持续增强。8月商品房销售面积环比提高4.9%，焦炭、生铁产量分别环比+0.8%、+1.3%，钢材需求已连升两周，库存下降，铁水产量实现V形反转，在供给无变化的背景下需求预期回暖将对市场实现有效支撑，预计四季度焦煤长协价格仍将维持高位。
　　远期盈利预期修复的逻辑仍在延续。1）欧洲能源越发紧张，对应未来海外煤价维持高位，高热值煤稀缺将从进口端影响供应；2）煤炭产量充足但仍出现缺电，极端气候下火电地位进一步得到重视；3）8月份，全国生产原煤3.70亿吨，同比增长8.1%，环比下降0.60%，原煤产量连续两月环比下滑，当前煤炭保供进入相对瓶颈；4）远期供给平稳或下降、需求将提升，煤炭行业未来的高盈利确定性进一步增强，修复远期盈利预期，根据DCF估值模型反映出股价提升。
　　投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质弹性：兖矿能源、中煤能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际、昊华能源；4）稳增长：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源、中国旭阳集团。
　　行业回顾：截至2022年9月16日，秦皇岛Q5500市场价1408元/吨（5.5%），秦皇岛港库存为495.0万吨（5.3%）。京唐港主焦煤库提价2570元/吨（0.8%），港口一级焦2770元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计199.3万吨（-5.1%），200万吨以上的焦企开工率为84.3%（-1.50PCT）。
　　风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。