申万宏源-通信行业周报：运营商价值重估，物联网模组竞争格局稳固-220924

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　　本期投资提示：
　　本周（2022/9/19-2022/9/23）沪深300指数下降1.95%，创业指数下降2.68%；通信申万指数下降2.40%，其中通信设备指数下降3.46%，通信运营指数下降0.12%。申万31个一级行业指数周涨幅比较，通信行业涨幅排名第19，涨幅前三板块分别为：煤炭、有色金属、石油石化。
　　本周运营商行业领军公司中国移动股价创新高，再次验证我们之前多次强调的运营商价值重估逻辑（2021年8月发布深度《估值修复是终点还是起点？——运营商系列深度研究之一》），结合中国移动最新公开交流信息，公司后续在分红比例、资本开支规划方面均有新变化。另一方面，本周物联网模组行业二季度数据公布，以移远通信为代表的国内厂商依旧在全球市场占据领先份额。
　　中国移动股价创上市来新高，资本开支占比后续逐步降低，派息率进一步提升，股权激励力度加大。中国移动是今年1月5号于A股上市，本周五收盘，中国移动收盘价为68.40元，创上市以来新高。1）资本开支方面：2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。2）派息率方面：根据公司最新调研公告信息，2021年派息率为60%，2022年派息率较2021年进一步增长，到2023年，以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。3）股权激励方面：9月8日，中国移动公告正在制订关于2022年向若干激励对象授予股票期权（第二期授予）的计划，规模接近中国移动此前一期期权激励所授予之3.06亿股规模的两倍。
　　国内运营商资本开支中算力网络和云相关开支比例也将提升，推动运营商业务转型。以中国移动为例，公司明确将算力网络和智慧中台列为除5G以外的重要投资方向。中国电信在2022年资本开支规划上也明确向产业数字化方向倾斜。
　　2022Q2物联网模组出货量同比增速20%，中国是核心市场。根据Counterpoint全球蜂窝物联网模组和芯片组应用追踪报告的最新研究显示，2022年Q2全球蜂窝物联网模组出货量同比增长20%。中国市场市占率超过50%，仍是全球最大的物联网市场。北美和西欧市场稳步增长，在全球蜂窝物联网模组市场上分别占据第二和第三的位置。
　　国内模组厂商仍是全球市场的领军厂商，前10中占据6个位置。从具体模组厂商份额情况来看，全球排名前十的物联网模组供应商中有六家是中国厂商，且前三大厂商合计份额超过50%，移远通信一家份额就达到了38.9%，领军位置明显。
　　基于对于运营行业近期变化的梳理和对长期发展的预期，我们建议重点关注当前通信低估值和稳健价值首选组合，运营商之中国移动（A+H）、中国电信、中国联通；模组环节，可关注物联网中游模组厂商移远通信、广和通、美格智能；上游基带芯片厂商翱捷科技。
　　风险提示：1）新技术变革的进程（例如6G）可能对运营商收入与资本开支周期的稳定产生影响。2）外部政策变化的影响；3）宏观经济变化对模组行业需求产生影响。