中信证券-每周债市复盘：趋势性行情仍在等待强烈催化的到来-220924

《中信证券-每周债市复盘：趋势性行情仍在等待强烈催化的到来-220924（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-每周债市复盘：趋势性行情仍在等待强烈催化的到来-220924（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　本周LPR报价下调预期落空，前半周长债小幅走牛；后续由于宽地产预期发酵叠加跨季资金面收紧压力，债市整体调整。下周9月PMI数据落地或打破当下多空力量近似均衡的局面，但下一段趋势性行情的起步仍需更大的催化，在增量宽货币信号出现前建议持券观望。
　　▍周一，央行重启14天逆回购投放，长债利率先上后下。LPR报价下调预期下，午前长债震荡走高，午后长债利率下行或由于权益市场显著回调，全天小幅下行0.8bp。当日央行重启14天逆回购投放，净投放20亿7天加100亿14天，对冲国庆假期取现压力和跨季资金价格上行压力，但资金面并未扭转收敛态势。
　　▍周二，LPR报价下调预期落空，央行投放240亿元14天逆回购，债市情绪有所好转。早盘LPR报价下调预期升温，长债利率高位调整。9点LPR报价公布，利率不变，长债应声而下。当日央行公开市场投放240亿14天逆回购，债市情绪进一步好转，长债全天下行1.24bp。240亿流动性净投放影响下资金面收紧斜率放缓。
　　▍周三，地缘政治危机再发酵，长债利率稳步向下。早间局部地区疫情反复影响下长债利率震荡下行。午后俄罗斯总统普京宣布支持顿巴斯地区公投并进行国内部分动员，地缘政治危机不确定性加剧，黄金、原油等大宗商品暴涨，债市午后全面走牛，全天下行1.94bp。当日央行净投放110亿元，税期影响下隔夜利率调整，但7天利率有所下行。
　　▍周四，美联储9月加息决议落地，人民币汇率承压，长债利率震荡走高。当日凌晨美联储公布9月加息75bps，中美利差倒挂加深下人民币贬值压力抬升，离岸美元兑人民币破7，市场预期后续货币政策将受稳汇率目标制约，长债利率早盘明显走高，日内上行0.85bp。央行延续增量投放14天逆回购对冲跨季时点资金趋贵的压力，资金面整体略微转松。
　　▍周五，宽松地产政策预期再度发酵，长债宽幅调整。上午北京住房和城乡建设委员会发布通知，宣布在北京市试行存量房交易“连环单”制度，超一线城市加入“一城一策”松绑地产浪潮的预期下，债市明显调整。除去宽地产预期外，下周跨季资金面收敛，PMI好转的预期也对长债造成一定压力，10Y活跃国债利率日内上行2.5bps。
　　▍信用方面，长端收益率下行更多，期限利差开始压缩。本周信用债收益率呈现不规则变动，短端小幅上行，中端小幅下行，5年期表现亮眼，下行幅度达到2~4bps，在信用债当中呈现出一定的拉长久期迹象。信用利差方面，中短端都有所反弹，幅度在4bps左右，而长端则是逆势压缩2~4bps。从期限利差来看，1~3年、3~5年位置都有一定程度的压缩，我们认为四季度比较明显的机会将来自于高等级信用债的期限利差。
　　▍下周债市展望：局部疫情反复扰动下叠加经济边际修复，市场对于基本面的修复成色尚未形成共识。下周PMI数据或将成为打破当下多空平衡的关键，但考虑到市场对于9月经济延续修复已有预期，趋势性行情仍需更强烈的催化。稳增长接续措施在8月末部署，9月成为政策效果观察期，预计下周不会有太大的政策催化，需紧密关注央行后续政策表述上的边际调整。本周央行重启14天逆回购更多是应对跨季时点的资金成本趋贵压力；尽管本周实现920亿元逆回购资金净投放，但考虑到本月MLF2000亿元净回笼，预计资金面仍会维持脉冲式收紧。
　　▍债市策略：不见增量利多，季末资金面收紧压力叠加基本面修复预期，建议保持观望态度。跨季时点资金成本趋贵，杠杆策略基本不会有太多空间。下周五将公布9月PMI数据，周中市场可能会围绕PMI的好转预期进行定价，长债面临调整压力。即使PMI低于预期，交易时点也仅剩周五当日，国庆后或有新的变量介入。总体而言下周长债做多机会不明确，短端在资金面收紧的影响下预计波动更大，在新的做多催化出现迹象前建议持券观察。
　　▍品种选择上，二级债利差继续下探，城投债利差反弹。本周大行二级债利差在底部继续下探，3年期AAA-和5年期AAA-的国开利差分别压缩3bps和4bps。根据二级资本债利差的区间运行判断，目前3年AAA-、5年AAA-的国开利差分别处于2021年下半年以来的1%分位数、7%分位数，利差没有继续压缩的空间，但也没有触发利差反弹的契机，预计四季度大行二级债仍然是比较稳健的长久期资产。城投债方面，本周利差有所反弹，中短端幅度在1~7bps，长端则基本稳定不变。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；局部疫情反复超预期；信用违约事件频发等。