西部证券-众安在线-6060.HK-8月保费点评：负债端同比表现有望持续改善-220924

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　　展望至全年来看，低基数优势下保费收入同比表现有望持续改善。1-8月众安在线实现保费收入156.46亿元，yoy+7.0%；其中，8月单月保费收入27.17亿元，qoq+34.9%。21年9月至21年末，受互联网保险销售监管趋严影响，公司保费同比增速承压，下阶段低基数优势为保费同比增速改善奠定基础。
　　保费+综合成本率双优驱动承保利润高增，投资表现及汇兑损失拖累业绩表现。22H1众安在线实现归母净利润-6.22亿元；其中，投资收益净额/公允价值变动损益/汇兑损益yoy-63.5%/-479.4%/-676.5%至3.78/-3.54/-3.13亿元；22H1保费/综合成本率yoy +6.8%/-0.2pct至107.71亿元/99.2%，驱动承保利润yoy+63.4%至0.81亿元。细分生态来看：1）健康生态：22H1保费yoy+10.3%至43.30亿元，贡献占比yoy+2pcts至42%；受益于自营渠道建设+高复购率，渠道费率/赔付率yoy-13.8pct/+13.2pct至14.1%/50.3%。2）数字生活生态：保费yoy +14.2%至38.19亿元，贡献占比yoy +2pcts至36%；渠道费率/赔付率yoy -1.8pct/+4.1pct至33.6%/66.2%；3）消费金融生态：结合宏观经济表现主动压降业务规模，22H1保费yoy-16.4%至18.33亿元，占比yoy-5pcts至17%，赔付率/渠道费率yoy+9.9pcts/-1.4pcts至48.8%/14.8%。4）汽车生态：保费yoy+41.1%至53.29亿元，贡献占比yoy+1pct至5%，赔付率/渠道费率yoy -17.4pct/ -2.1pct至54.1%/11.7%。
　　科技业务缺口收窄，银行业务维持高增。科技业务方面，22H1疫情致使存量业务交付延期+主动缩减低利润率业务，科技输出收入yoy-12.0%至2.34亿元；净亏损0.16亿元，同比收窄88.3%；银行业务收入yoy+106.7%至1.53亿元。
　　投资建议：作为互联网保险行业的头部玩家，众安在线在“保险+科技”双轮驱动态势下，龙头优势有望持续显现，预计公司22-24年归母净利润为1.62 / 8.19/ 19.09亿元，当前股价对应22-24年PB分别为1.23 / 1.18 / 1.06，给予“增持”评级。
　　风险提示：利率风险、市场波动风险、政策风险。