东兴证券-中国动力-600482-事件点评：被低估的船舶动力龙头基本面向好-180715

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        事件：
        公司是船舶动力领域的绝对龙头，为军用船舶、潜艇、军辅船、民船提供蒸汽动力、燃气动力、全电动力、核电动力。有机构（信托）近期资金断裂后强行平仓并引起连锁反应和跟风效应，公司自身基本面没有任何问题。目前估值23  倍，对于具有核心技术的船舶动力龙头公司已属严重低估。
        观点：
        公司船舶动力技术强，国有化比例高
        燃气轮机目前国产化率已达到99%，由广瀚动力研发的国产化30MW  燃气轮机为国内舰船用唯一自主知识产权并得到工程化应用的燃气轮机，并已获得天然气管道输送市场的小批量订货，目前正在开展舰船及工业用40MW  燃气轮机的研发工作。公司承担了我国海军现役及在研的所有电力推进装置的研制供货任务，是国内实力最强，产品线最完整的船舶电力推进装置供应商。长海电推电力推进系统目前能够配套的船舶最大吨位已达到10  万吨，占现有船舶种类的98%，未来技术升级后，可以为市面所有船型配套。目前公司在民用电力推进系统市场占有率70%，军用电力推进系统市场占有率高达90%。
        收购的陕柴和重齿盈利能力逐渐增强
        陕柴重工是国内规模最大的军民舰船用中、高速大功率柴油机制造企业和柴油发电机组成套商，公司产品也广泛应用于军船主机、民船主辅机、核应急发电机组等诸多领域，陕柴的产品毛利率26%-27%；重齿公司在高精度硬齿面齿轮设计制造技术、高低速重载齿轮传动系统设计制造技术等方面始终保持国内领先，并达到与欧美发达国家同等水平。两家公司本身业务是盈利的，但由于经营性问题导致债务成本高企，并购后公司加强了经营管理，同时开展债转股，公司财务成本大幅降低，陕柴重工预计今年归母净利润2.05  亿，2019  年归母净利润1.57  亿；重齿公司预计今年归母净利润1.62  亿，2019  年归母净利润2.52  亿元。
        公司军品业务处于垄断地位，研究所与公司有项目合作机制
        除了一些中速机业务在南船外，军用船舶动力系统都在公司这边。军品业务的高速增长能够保持到下十四五末期。公司军品毛利高，军品对公司利润贡献处于首位。五家研究所（703、704、711、712、719）存续的动力业务及资产占比50%，后期将待产业化成熟后持续注入中国动力；目前构建的是一种研究所负责新技术、新产品孵化，中国动力负责产业经营的良性合作机制。
        公司民船比例并不高，并已回暖复苏  
        从公司收入构成上看，只有20%的收入来自民船相关业务，20%来自军船业务，其余过半数收入占比都为非船用民品业务（如风帆汽车电池、工业用燃气轮机等）。公司民船业务去年订单增幅20%，船舶价格上涨，付款条件改善，考虑生产周期因素，预计民船市场整体将从今年下半年体现出显著回暖趋势。  
        半年报业绩预计将恢复正常增长态势  
        公司2018  年一季度业绩表现一般的原因主要是由于军品合同并未全部转签到位；2018  年半年报业绩预计将恢复正常增长态势。  
        结论：
        我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为13.85亿元、16.08亿元和19.15亿元，同比增长15.28%、16.04%、19.14%，EPS分别为0.80元、0.93元和1.10元，对应PE分别为23X、20X和17X，给予"推荐"评级。
        风险提示：民船及海工业务复苏进度不及预期。