安信证券-金融监管政策追踪半月刊2018年第12期-180715

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        ■安信固收观点  
        我们拆解的数据显示，主要受非标影响，6月实体部门债务余额同比增速再度出现大幅下行，实体部门去杠杆的方向较为明确。金融机构债务余额同比增速方面，虽然5月有小幅反弹，但6月再度回落，显示政策方面仍致力于稳定金融机构杠杆，而非转向放松支持其杠杆增加；对于目前的债市而言，这更多体现为一种呵护。不过，在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成，还需关注后续广义金融机构债务数据。合并来看，全社会债务余额同比增速在5月出现小幅反弹后，6月再度回落。我们维持此前的判断，今年2月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着，债市面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此收益率整体处在下行通道。  
        ■安信策略观点：  
        近期多个金融风险密集暴露，例如永泰能源债券违约后中融新大债券价格暴跌；山东邹平农商行、山东寿光农商行、河南修武农商等多家农商行不良率飙升；钱爸爸、多多理财等多家P2P公司相继爆雷等。在金融问题集中暴露的同时，去杠杆过程中的"次生风险"需要格外引起警惕。在我们上期的金融监管政策追踪半月刊中，我们指出了央行措辞从"保持流动性合理稳定"变为"保持流动性合理充裕"，反映出当前政策的调整倾向。7月以来，我们同样看到了政策调整的迹象，如新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议时强调"结构性去杠杆有序推进"，以及《商业银行理财业务监督管理办法》（即理财新规）出台的暂缓等。  
        总之，近期政策持续释放积极信号，流动性预期边际改善，贸易摩擦对A股投资者情绪影响趋弱，阶段性底部进一步夯实，A股市场正在迎来一轮修复行情，市场整体都存在一定机会。未来需要重点关注的是7月下旬召开的政治局会议对下半年经济工作的部署中是否会对财政政策和货币政策进行边际放松，以及未来金融系统内部合理充裕的流动性如何能有效传导到实体经济当中。  
        风险提示：金融去杠杆持续推进造成市场流动性紧张。