国金证券-固定收益点评报告：继往开来，迈入新征程-210821

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基本结论事件：2021年8月18日，央行等六部门联合发布了《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》（以下简称“《意见》”），我们认为值得重点关注的内容如下：完善法律建设，推动债市基本制度统一。

《意见》明确了《公司法》、《证券法》、《破产法》和《中国人民银行法》的上位法地位，提出按照分类趋同的原则，逐步统一公司信用类债券发行交易、信息披露、信用评级、投资者适当性、风险管理等各类制度和执行标准。

事实上，我国债券市场差异化较大，不同券种在发行交易等方面存在较大的差异，导致产生了监管套利的可能。

近年来我国已在部分环节逐步实现了统一，本次《意见》进一步完善了信用类债券统一的制度基础，有利于信用债市场的早日统一。

发行交易管理分类趋同，禁止结构化发行。

《意见》提出以分类趋同为原则，对公开发行、非公开发行信用类债券进行发行管理。

根据《证券法》第九条，公开发行是指向不特定对象发行或向特定对象发行累计超过二百人。

据此条款，银行间市场的非金融企业债务融资工具也属于非公开发行。

证监会主管的公司债分为大公募、小公募和私募债，但目前市场上存在大量混淆合格投资者、变相公开发行的“伪私募”，因此《意见》指出统一非公开发行的投资者标准，严禁通过拆分发行、降低投资者准入门槛等方式变相公开发行。

《意见》强调限制高杠杆企业过度发债，禁止结构化发债行为。

结构化发行本质上是一种自融行为，其票面利率不是真实融资利率，信用风险无法正确定价，融资链条较长，资金较为脆弱，近年来暴雷的产品屡见不鲜。

统一信息披露要求，强化信用评级监管。

《意见》提出统一公司信用类债券发行和存续期间的信息披露要求，落实发行人和各中介机构的披露主体责任。

评级机构应统一评级标准、加强评级跟踪、加强监管约束、构建有区分度的评级标准体系、逐步弱化和取消行政强制评级。

分别与前期的《公司信用类债券信息披露管理办法》和《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》政策一脉相承，是信息披露和信用评级在监管层面的又一次强调。

管控隐性债务，防范违约风险。

《意见》提出厘清政企责任边界和信用边界，防范地方政府隐形债务风险。

今年以来，城投分类监管、银保监15号文等均在强调“严控新增隐性债务，稳妥化解存量隐性债务”，隐性债务化解仍会是短期内地方政府和城投平台的主线。

《意见》提出秉持“零容忍”态度，严肃查处恶意转移资产、挪用发行资金等违法违规行为，严惩逃废债行为，禁止企业借债务重组和破产之机“甩包袱”“卸担子”，强化属地风险处置责任。

永煤违约后，市场对逃废债的关注和担心增加，监管也多次公开表态严厉打击逃废债，后续地方政府有望加强对弱资质国企的债务管控。

提升债市丰富度，推动高水平开放。

《意见》提出发展资产证券化、高收益债券产品，提高中长期债券发行占比；推动社保基金、年金基金、养老金等中长期投资者参与度，降低商业银行持债占比。

统一债券市场境外机构投资者准入和资金跨境管理，优先引进境外中长期投资者。

风险提示：宏观经济波动加大；政策实施力度不达预期。