西南证券-安井食品-603345-收入稳健增长，Q2利润表现亮眼-180715

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        投资要点
        事件：公司发布业绩快报，18H1  实现营收  19.47  亿元，同比+18.6%；归母净利润1.42  亿元，同比+37.4%；扣非归母净利润1.24  亿元，同比+35.2%。其中18Q2  公司实现营业收入9.91  亿元，同比+18.4%，归母净利润0.88  亿元，同比+49.7%；扣非归母净利润0.76  亿元，同比+51.3%。
        Q2  收入符合预期，持续稳健增长。公司在收入端延续Q1  的增速，保持接近20%的稳定增长，匹配产能的释放节奏。在经营策略上公司按照“双剑合壁、餐饮发力”的经营策略，在新品研发和产品组合上也有相应的侧重，如上半年推出的“火锅三侠”、“芝麻球油条”、“坚果切糕”等，在产品属性上更适合在餐饮渠道推广，取得不错的销售；在经销商选择上，公司也在侧重培育对接餐饮的经销商。4  万亿餐饮市场空间巨大，也是公司未来收入增量的重要来源。分品类看，速冻火锅料和面米制品两大品类叠加效应明显，均实现较快增长，其中速冻火锅料增速略快于面米制品，后者受产能瓶颈影响，小龙虾暂时贡献收入较少。
        Q2  利润端接近50%的增速略超市场预期，盈利能力明显改善。净利润大幅增长的主要原因：1、毛利率：1、猪肉等原材料价格的下降导致Q2  毛利率同比提升大概0.5-1pp；2、费用率同比下降：受益于规模效应和内部管理效率提升，公司销售费用率和管理费用率同比略有下降；3、理财投资收益上半年亦贡献接近800  万，同比有增长。Q2  单季度净利润达8.9%，同比提升1.9pp。18H1  净利率达7.3%，同比提升1pp，盈利能力改善明显。
        公司基本面扎实，持续看好长期投资逻辑。1、行业经过几年的价格战后已形成较为清晰的梯队格局，品质和差异化竞争将替代价格竞争，行业竞争趋于良性，整体盈利水平迎来改善拐点；2、安井龙头地位稳固，竞争优势明显。新建产能陆续投产，制约公司发展产能瓶颈将打破，公司在未来三五年内通过异地扩张，享受行业增长红利同时挤压竞争对手市场份额，实现收入和市场份额的同步提升。
        盈利预测与评级。预计公司2018-2020  年收入复合增速为21.7%，归母净利润复合增速为33.58%，EPS  分别为1.29、1.76、2.23  元，对应动态PE  为30、22、18  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动，食品安全风险。