华泰证券-苏交科-300284-动态点评：估值底部增长稳定，环保协同可期-180715

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        H1  业绩增速有望保持20%左右，动态估值历史底部，重申“买入”评级
        公司近期公告中报业绩预增10%-30%，中值20%与17FY  相比基本稳定，截至7  月13  日公司18  年Wind  一致预期PE10.8  倍，处于历史最低水平。当前时点我们认为公司基本面的超预期因素：1）市占率提升下公司订单增速维持高位，去周期性超预期；2）TA  与EP  在17  年业绩不达预期下市场对其今年业绩普遍预期较悲观，但实际情况或好于市场预期；3）国内环境检测与TA  的协同未来或见到实质性进展。我们预计公司18-20  年EPS0.74/0.92/1.11  元，看好公司的长短期投资价值，重申“买入”评级。
        订单转化促收入增长，市占率提升促订单增速周期性减弱
        历史上公司业绩实际增速基本处于业绩预告中值以上，  17FY/18Q1  业绩增速分别为22.3%/25.5%，按中值考虑中报增速略降，我们认为可能与上半年部分项目以书面委托形式开展，在签订合同前可确认收入但无法确认毛利有关，下半年合同正常签署后利润增速有望回升。17FY  公司新签咨询订单45  亿元，YoY+50%，但在勘察设计固有周期及基建投资增速快速下滑情况下，市场普遍预计今年公司订单高增长不可持续。从我们调研情况看，今年勘察设计公司订单增速出现分化，但龙头公司在市占率提升情况下订单周期性有望降低，我们预计公司H1  订单增速维持30%以上。
        TA  与EP  业绩改善或超预期，国内外环境业务协同实效可期
        根据公司公告，TA  与EP17FY  实现净利润933/-2175  万元，未达市场预期，TA  受美国极端天气影响，收入未达预期但刚性成本支出较大，而EP在收入增长16.45%情况下经营利润已大幅减亏。根据公司预测，两公司18FY  预计可贡献净利润4194/-717  万元，市场此前预计两公司18FY  合计盈亏大致平衡。TA  与公司国内环境业务的协同目前尚无实质性项目落地，但公司年内已成立环境工程研究所，未来环境检测中心340  人团队以自身及TA  科研分析人员为基础，我们预计二者协同有望先以项目形式落地。
        估值所反映的市场预期过度悲观，长期稳健增长可期
        目前公司18  年Wind  一致预期PE10.8  倍，历史最低。12M12  公司一致预期PE（FY1）曾跌至11  倍，彼时行业环境与目前类似。当前PE  较12M12更低，我们认为反映了市场对咨询业务未来增速、海外公司业绩及环境业务协同的悲观预期。实际上公司目前的经营情况有望使市场预期向着更乐观的方向转变。公司事业合作伙伴计划的执行条件为扣非业绩增速20%以上，作为长期性员工激励计划，彰显了公司对未来持续稳健增长的信心。
        短看估值修复，长看业绩稳健增长，维持“买入”评级
        我们短期看好市场预期转暖有望为公司带来的估值修复，长期看好公司咨询与环境业务增速维持较高水平。据公司最新股本，我们预计公司18-20年EPS0.74/0.92/1.11  元，可比公司18  年平均一致预期PE15.7  倍，认可给予公司18  年14-15  倍PE，目标价10.36-11.10  元，维持“买入”评级。
        风险提示：员工持股到期对市场供需造成影响；海外公司业绩不及预期。