中泰证券-网宿科技-300017-中报基本符合预期，重点布局边缘计算-180715

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        投资要点  
        公告概要：公司发布  2018  年半年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为  4.1596  亿元-4.5755  亿元，较上年同期增长  0%-%10，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为  5300  万元，去年同期为  8590.08  万元。
        业绩基本符合预期，行业新格局形式下价格竞争趋缓态。公司  2018H1  整体经营向好，扣非净利润为  3.6296  亿-4.0455  亿（中位数  3.8376  亿元），同比增长9.97%-22.57%。从单季度看，2018Q2  净利润中位数环比持平或略有增长，扣非净利润增速中位数  18.29%高于  18Q1  同比增速，其中新增股权激励费用和数据中心业务投入期的亏损，对业绩造成短期负面影响，业绩处于基本稳定向好态势。二季度直播短视频行业平台抖音、快手等进入全面整改期，对短期业务流量增长造成一定影响，长期看有利于整个视频行业的健康发展。二季度网宿以第一名中标世界杯新媒体中移动咪咕  2018  年  CDN  采购项目，将对公司经营产生积极的拉动作用。CDNetworks  从  2017Q2  并表，2018Q1亏损大幅减小，2018Q2  有望实现盈亏平衡。面对国内  CDN  市场激烈竞争，公司积极调整市场策略，延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展，推出企速通、网宿网盾、窄带高清等方案，保持第三方  CDN  市场的竞争优势。
        价格竞争趋缓，从拼价格到拼质量服务，流量持续增长推动  CND  市场发展。行业短期快速洗牌，新的市场格局逐步形成。对于大客户市场，CDN  价格接近成本，进一步下降空间有限。云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额，阿里云从  17  年  11  月之后没有再调整官网价格，6  月上海云栖大会推出的新一轮云计算降价中不包含  CDN  产品。从边际贡献的角度看，腾讯的云收入规模不算很大，价格策略上略激进一些也是符合我们预期的。CDN  的刚性成本全部是带宽成本，是无法进一步压缩，价格战带来的将直接是亏损扩大化。从拼价格到拼质量、服务是一个必然的过程。互联网流量持续高增长，视频社交时代，直播与短视频商业模式逐步成熟，爱奇艺、B  站在美国上市，腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来  5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长，并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的  CDN  市场规模仅为全球市场的  15%-20%，中国目前的人均流量消费水平远低于美国，国内  CDN  市场仍具备很大潜力。
        进一步加大研发投入，开拓  IDC  新业务，重点布局边缘计算平台。2017  年公司研发投入  5.5  亿，研发营收占比提升至  10.24%。公司专注在“CDN”、“IDC”、“云计算”领域及“海外市场”做大做强。除了自建海外节点、发展海外市场，2017  年公司通过资本收购  CDNetworks（韩国公司，全球第三大  CDN独立  CDN  公司）  97.82%股权及  CDN-video  LLC（俄罗斯本土  CDN  公司）70%股权，加速拓展海外  CDN  市场。开始整合  IDC  业务，将成为新的利润增长点。公司参与联通混改，有望加强深度合作。近期与北京邮电大学发起成立了全国首个产学研结合的边缘计算联合实验室。网宿科技正在搭建统一的边缘计算平台，形成更具竞争力的计算、存储、分发、安全一体化的平台能力。物联网时代，CDN  会顺理成章地将其边缘的计算、安全等能力释放。
        投资建议：CDN  市场价格竞争趋缓，2018  上半年业绩整体持续向好。我们判断网宿科技已经处于经营的底部区域，但不排除有季节性的波动，公司拥有众多优质互联网客户，与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合  IDC  业务，战略布局云安全与边缘计算，有望成为新的业绩增长点。我们预计公司  2018-2019  年净利润为  9.65  亿、13.56  亿，对应  EPS  分别为  0.40  元、0.56  元，维持“买入”投资评级。
        风险提示：CDN  市场竞争加剧的风险；海外业务发展不及预期的风险