华泰证券-光环新网-300383-对标美股IDC，公司价值应被重估-180715

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        我们给予光环新网2018  年EV/EBITDA  为22-25x，上调目标价
        由于国内IDC  行业增速高于全球及北美IDC  行业，我们认为可以给予一定的估值溢价，参照可比美股上市公司2018  年最新EV/EBITDA平均值22.31（截至2018-7-13），我们给予光环新网2018  年EV/EBITDA  22~25x。根据我们对光环新网2018  年预测，公司2018-2020  年EPS  分别为0.51/0.74/1.09  元，公司18  年EBITDA  为12.28  亿元，采用EV/EBITDA估值，上调目标价至16.79~19.34  元，维持“增持”评级。
        对标美股IDC  公司，公司价值应被重估
        国内部分投资者对公司估值仍采用PE  法，由于IDC  属于重资产行业，前期投入大，折旧摊销高，前期IDC  企业净利润多为亏损，我们认为对标美股上市公司多采用EV/EBITDA，光环价值应被重估。与众不同的逻辑有：1）对标海外美股公司，多采用EV/EBITDA  估值；2）国内云计算尚处于广泛应用阶段，IDC  产业增速远高于全球平均增速，应享受一定估值溢价。
        美股IDC  企业多采用EV/EBITDA  进行估值
        由于IDC  行业属于重资产行业，前期需要较大的资本开支，同时IDC  厂商在上架率未达到一定水平再加上较多的折旧摊销，导致IDC  厂商前期净利润经常为负值，此时对于IDC  厂商估值不适宜采用PE，更多采用EV/EBITDA  估值。根据SynergyResearch  的数据，2018  年Q1，Equinix、Digital  Realty  和NTT  市场份额领先，  共占全球市场份额28%；KDDI/Telehouse  和中国电信分别为3%；拥有2%市场份额的运营商包括CyrusOne、Interxion、Cyxtera、Global  Switch  和Coresite。本文选择了在美上市的Equinix、Digital  Realty、Cyrus  One、万国数据作为研究对象。
        国内IDC  产业增速远高于全球平均增速，应享受估值溢价
        美国2011  年云计算计入普及阶段，中国云计算正处于广泛应用阶段。根据思科全球云指数白皮书预计，2015~2020  年，亚太地区是全球超大数据中心增长速度最快的区域。根据IDC  圈预计，2015-2018  年中国IDC  市场复合增速约38%左右，远高于全球增速。预计2019  年，国内市场规模将接近1900  亿元，增速大约为35.9%。对比中美两国云计算发展阶段以及IDC产业增速，可以发现国内IDC  产业仍处于快速成长期，增速远远高于全球平均水平，我们认为国内IDC  企业应享受一定估值溢价。
        第三方数据中心龙头，公司价值被低估，维持“增持”评级
        由于国内IDC  行业增速高于全球及北美IDC  行业，我们认为可以给予一定的估值溢价，参照可比公司（美国IDC  企业18  年EV/EBITDA  平均值为18.42），我们给予光环新网2018  年EV/EBITDA  22~25x，根据我们对光环新网2018  年预测，公司18  年EBITDA  为12.28  亿元，对应公司EV  为270.2~307.0  亿元，对应市值范围为242.9~279.7  亿元，调整目标价至16.79~19.34  元，维持“增持”评级。
        风险提示：国内云计算发展不及预期，IDC  需求不及预期。